售价下降,业绩同比、环比双双下滑。单季度看:公司Q3营收同增19%,毛利率环降4.2%,费用率环升0.7%,净利率环降3.8%,归属净利同增由Q2的24%下滑至-30%。前三季度看:营收同增4.2%,毛利率同减3.6%,费用率同减1.8%,增值税返还大增6669万,净利率同减0.3%,归属净利同降7%。业绩同比、环比双双下滑主因售价下降,其中郑州高标水泥均价前三季度同降32元/吨,Q3环降18元/吨。

河南供需情况良好,与同业相比公司业绩表现较好。河南省基础设施落后,水泥需求增长较快,9月水泥产量同增16.2%,高于全国12%的平均水平。

此外,区域产能投放压力也不大,供需情况良好,水泥价格下行幅度较小,公司业绩下滑幅度明显小于其他已公布三季报的水泥企业(其他企业毛利率同比降幅多在10%左右,归属净利降幅多在50%以上)。中长期看,为加快以河南为主体的中原地区发展的《中原经济区规划》已于12年8月初进行编制,未来规划的逐步落实将拉动大量水泥需求。

收购义马水泥提升河南市占率,开拓海外项目增强盈利能力。公司已于12-06-25完成义马水泥5000t/d熟料线的收购,进一步提升河南地区市占率,目前此项目暂亏,但未来随着公司对该生产线的逐步接管和改造,项目望贡献利润。此外,公司还拟在莫桑比克建设2条1500t/d熟料线,积极开拓海外项目,寻求利润同时也规避国内风险。

公司生产销售主要集中于河南,区域经济发展前景良好,此外,公司对义马水泥的收购及对海外项目的开拓均将提升企业竞争力。预计12-14年EPS分别为0.83、1.09和1.24元,对应PE分别为

13、10和9倍,维持“推荐”。