3季度业绩超预期,吨毛利高于预期值2012年三季度综合吨毛利为64元/吨,高出2012年上半年的58元/吨,超过市场和我们的预期。净利润为1.46亿元,同比下滑60%,但环比增长59%。煤价下滑带来的成本降低使利润率出现回升,但水泥价格仍然相对较弱。

对价格上涨的弹性极高,四季度每股收益将大幅回升随着需求复苏,12年四季度湖北省水泥价格已经上涨了约50元/吨(16%的涨幅)。我们认为价格上涨或将使华新12年四季度的吨毛利进一步升至78元/吨。华新的盈利对水泥价格变动极为敏感——售价每上涨1%,将使每股收益增厚12%。由此,我们认为华新12年四季度的每股收益或将环比增长151%。

上调2012/13/14年的售价和吨毛利预测我们将2012/13/14年的售价预测从237/267/274/元/吨上调为261/270/277/元/吨,并将2012/13/14年的吨毛利预测从44/49/52/元/吨上调为63/70/75元/吨,以反映好于预期的市场复苏。相应地,我们将2012/13/14年每股收益预测从0.35/0.68/0.87元上调为0.65/1.22/1.52元。

估值: 评级上调为“买入”,目标价上调至15.90元我们将目标价从10.80元上调为15.90元(基于13倍2013年预期市盈率),并将评级从“中性”上调为“买入”,以反映潜在的盈利能力改善。