我们建议投资者在2013年比2012年更加重视水泥股的投资机会!

水泥行业在周期性行业有着较为明显的比较优势:

A,华东水泥由于受到供需急速恶化,在2012年7~8月份价格见底,我们认为水泥和大部分周期性行业相比是价格最早出清的行业。其他周期性行业要么价格还未出清,要么量还没出清。

B,水泥相对于其他周期有两个很显著的特征:水泥的区域性特征,以及从明年华东等区域开始,很多区域未来进入产能零增长期。虽然水泥和很多其他周期性行业一样,无法通过需求增长来彻底消化过剩的产能,但水泥区域性特征使得局部区域协同成为可能,从而使得ROE提升成为可能。(本文将水泥和钢铁行业做了相关对比分析,以证明水泥的独特性—水泥最终不会和钢铁一样)，而从水泥行业本身来看:2013年进入华东等区域的再平衡元年。

A,何谓平衡与再平衡?我们认为平衡并不一定只在供不应求的情况下才能实现,只要供给面相对稳定的格局不被新增产能打破,供给侧主动调节供给量以实现与需求的匹配成为可能,即使在供给产能过剩的情况下。

B,我们分析了2005年以来价格变化的关键变量差别:2010年2Q之前,决定价格变化趋势是没有协同背景下的供需关系;2010年3Q至今,在供给过剩的情况下,协同的成败是决定价格变化的核心变量。而且我们认为:也是中长期决定水泥利润的关键变量。

C,为什么2013年华东等区域进入再平衡元年?2010年3Q在外部节能限电背景下被动协同涨价做了尝试后,且在2011年上半年新增产能很少的情况下达成平衡,但这种平衡在2012年上半年被华东尤其安徽大量新增产能释放被打破,我们认为进入2013年,华东核心区域除了安徽一条、江西两条生产线之外,几乎无其他产能投放的情况下,华东将重新进入再平衡阶段。而且进入中长期的再平衡阶段?！庖彩撬嗲鹌渌芷谛孕幸档亩捞靥卣?n在再平衡的过程中,我们需要强调一点:伴随着再平衡的过程,表现在价格形势上是价格的恢复和回升,这个趋势判断是确定的,但对于价格曲线恢复的斜率是判断不了的,这个是由企业行为来决定的?！油蹲什呗缘慕嵌壤纯?在看好投资机会的同时,对价格曲线恢复的斜率遵循稳健的原则!n我们2013年给予水泥行业增持的评级,由于华东地区明年率先进入产能零投放以及再平衡阶段,我们对价格恢复曲线基于相对稳健的原则,估值优势最为明显的是海螺水泥和华新水泥,我们在2013年予以重点推荐。我们给予海螺水泥的目标价格20~23元,相当于2013年业绩中性假设前提下13~15倍估值;给予华新水泥的目标价格14~16元,相当于2013年业绩中性假设前提下15~17倍估值。如果届时价格曲线恢复斜率好于我们预期,则江西水泥、巢东股份也是较好品种,而冀东金隅也可以予以关注(关注的依据是冀东和金隅真正走协同之路)!风险提示。

对于协同只能跟踪,而不能预期,企业行为的不确定性是一大风险;防止过于乐观的风险,我们只建议逢低买入,而不建议追涨,因为水泥和所有周期性行业一样,虽然有比较优势,但弹性是下降的。