我們建議投資者在2013年比2012年更加重視水泥股的投資機會!

水泥行業在周期性行業有著較為明顯的比較優勢:

A,華東水泥由于受到供需急速惡化,在2012年7~8月份價格見底,我們認為水泥和大部分周期性行業相比是價格最早出清的行業。其他周期性行業要么價格還未出清,要么量還沒出清。

B,水泥相對于其他周期有兩個很顯著的特征:水泥的區域性特征,以及從明年華東等區域開始,很多區域未來進入產能零增長期。雖然水泥和很多其他周期性行業一樣,無法通過需求增長來徹底消化過剩的產能,但水泥區域性特征使得局部區域協同成為可能,從而使得ROE提升成為可能。(本文將水泥和鋼鐵行業做了相關對比分析,以證明水泥的獨特性—水泥最終不會和鋼鐵一樣)，而從水泥行業本身來看:2013年進入華東等區域的再平衡元年。

A,何謂平衡與再平衡?我們認為平衡并不一定只在供不應求的情況下才能實現,只要供給面相對穩定的格局不被新增產能打破,供給側主動調節供給量以實現與需求的匹配成為可能,即使在供給產能過剩的情況下。

B,我們分析了2005年以來價格變化的關鍵變量差別:2010年2Q之前,決定價格變化趨勢是沒有協同背景下的供需關系;2010年3Q至今,在供給過剩的情況下,協同的成敗是決定價格變化的核心變量。而且我們認為:也是中長期決定水泥利潤的關鍵變量。

C,為什么2013年華東等區域進入再平衡元年?2010年3Q在外部節能限電背景下被動協同漲價做了嘗試后,且在2011年上半年新增產能很少的情況下達成平衡,但這種平衡在2012年上半年被華東尤其安徽大量新增產能釋放被打破,我們認為進入2013年,華東核心區域除了安徽一條、江西兩條生產線之外,幾乎無其他產能投放的情況下,華東將重新進入再平衡階段。而且進入中長期的再平衡階段。——這也是水泥區別其他周期性行業的獨特特征!n在再平衡的過程中,我們需要強調一點:伴隨著再平衡的過程,表現在價格形勢上是價格的恢復和回升,這個趨勢判斷是確定的,但對于價格曲線恢復的斜率是判斷不了的,這個是由企業行為來決定的。——從投資策略的角度來看,在看好投資機會的同時,對價格曲線恢復的斜率遵循穩健的原則!n我們2013年給予水泥行業增持的評級,由于華東地區明年率先進入產能零投放以及再平衡階段,我們對價格恢復曲線基于相對穩健的原則,估值優勢最為明顯的是海螺水泥和華新水泥,我們在2013年予以重點推薦。我們給予海螺水泥的目標價格20~23元,相當于2013年業績中性假設前提下13~15倍估值;給予華新水泥的目標價格14~16元,相當于2013年業績中性假設前提下15~17倍估值。如果屆時價格曲線恢復斜率好于我們預期,則江西水泥、巢東股份也是較好品種,而冀東金隅也可以予以關注(關注的依據是冀東和金隅真正走協同之路)!風險提示。

對于協同只能跟蹤,而不能預期,企業行為的不確定性是一大風險;防止過于樂觀的風險,我們只建議逢低買入,而不建議追漲,因為水泥和所有周期性行業一樣,雖然有比較優勢,但彈性是下降的。