我们预计公司前三季度水泥及熟料综合销量在2,600万吨左右,较去年同期下降约200万吨,其中第三季度约为1,100万吨,与去年同期基本持平。今年以来直到三季度末,京津冀地区水泥销售价格持续下滑,公司上半年吨毛利51元,第三季度水泥吨毛利继续下行。

9月末在主导企业协同的推动京津冀部分地区水泥价格大幅上调30-50元/吨,但由于下游需求仍然较弱,仅北京和石家庄地区水泥价格成功上调20-30元/吨,价格上调虽然未能完全执行到位,但预计公司四季度吨毛利能够有所恢复。

我们预计公司前三季度房地产结转面积在70万平米以上,较去年同期的45万平米增长55%以上,同时前三季度结转面积中商品房占比提升,进一步提升了地产业务的毛利率,预计公司能够轻松实现全年结转85万平米的目标。

公司前三季度毛利率为26.5%,较去年同期下降1.3个百分点,地产业务毛利率的上升一定程度弥补了水泥业务毛利率的下降;期间费用率13.4%,较去年同期下降了0.6个百分点,主要来自于管理费用方面的控制;净利润率为7.6%,较去年同期下降了4.7个百分点,主要原因为投资收益较去年降低了3.6亿。

估值

我们维持对公司2012-2014年每股收益为0.629、0.701、0.772元的盈利预测,考虑到3季度水泥业务盈利基本见底,将A股目标价调整至6.80元,对应1.3倍12年市净率,H股目标价调整至7.10港币,对应1.1倍12年市净率,维持买入评级。