公司未来几年通过新建+兼并,产能依然能够保持较快增长,在量上将继续拥有绝对的产能规模优势。公司产能规模位列行业第一,已形成了集团化管理、区域化运作的经营管理格局以及全国性的产能布局。2012年预计新增熟料产能约1700万吨,水泥产能约2400万吨;目前在建熟料生产线约6条将于2013年投产,共计熟料产能约1000万吨,加上粉磨站,13年将新增水泥产能约2000多万吨;2013年计划开工建设6条熟料线,陆续于14年建成投产。未来几年公司产能增长仍将继续。此外,公司并购步伐也在加快。与同行业其他上市公司相比,公司在资金上拥有十分明显的优势,为实施并购提供了资金保障。

低成本仍是公司最核心竞争优势。单线规模大、余热发电技术成熟且装机容量大、拥有成熟的水运系统和丰富的石灰石资源、具有较强的管理和费用控制能力等共同造就了公司的低成本优势。公司水泥、熟料综合吨成本约185元左右,远低于行业平均水平,是公司在竞争中取胜的核心因素。未来这一优势依然存在。

2013年公司主要市场中东部区域供需面将有明显改善,西部区域将充分受益于城镇化、基础设施建设。华东区域是公司的主要产能所在地,华东区域2012年的产能过剩比较其他区域相对较好,2013年拥有较好基础;2013年的新增供给压力在七大区域中较小。此外,2012年公司与中建材的竞争较激烈,近期两公司签署了《战略合作协议》,在这种竞合理念下的合作将有利于2013年华东区域企业协同进一步加强,进而对区域价格上涨形成积极影响,这是2013年华东区域的主要亮点。西部区域是公司近年拓展的新市场,公司新增产能里西部占比较高,公司将受益于国家西部增长极形成过程中带来的机会,这也是公司西部市场2013年的主要亮点。由于西部地区近年新增产能较多,企业集中度较低,因此市场仍可能面临激烈竞争,公司产能的快速扩张以及低成本优势将在竞争中发挥作用,预计公司在西部地区的市场份额将快速提升。

估值和投资建议。我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.1元、1.36元和1.71元,考虑到公司未来几年产能依然保持较快增长,且以低成本为核心的综合竞争优势让公司在行业变迁中具有先发优势,我们给予公司“买入”评级。

重点关注事项。

股价催化剂:固定资产投资加速;房地产政策放松;落后产能淘汰超预期。风险提示:固定资产投资大幅回落;房地产实施更严厉的调控政策;落后产能未按期淘汰。