同力水泥噸收入僅同降10元,業績降幅同業較小。12年營收↑2.4%,歸屬凈利↓32%,折EPS0.5元。若剔除12年并表的騰躍同力,則業績降幅收窄至13%,折EPS0.64元。12年公司水泥熟料銷量↑6.3%至1615萬噸。

噸指標看:相比其他地區,河南省供需較好,12年公司噸收入僅↓10,噸成本↓1,噸毛利↓9,但Q4管理費大增致全年噸費用↑2,噸營業外凈收入受益政府補貼↑5,最終實現噸歸屬凈利10元,同↓6元。

業績下滑主因豫北市場競爭激烈,今年將有改善。公司業績下滑主因豫北競爭激烈,區域三家子公司凈利大降所致,其中省、豫鶴、平原同力分別同↓92%、90%、84%。而豫龍、黃河同力分別同↑15%、1%,中非虧損額收窄至4萬。今年豫北預計新增1條線,產能沖擊5%,供需望改善。

隨中原經濟區規劃落實,水泥需求望較快增長。11年河南省城鎮化率全國排名倒數第5,基礎建設落后。12年11月國務院正式批復《中原經濟區規劃》,要求加快城市群、基礎設施建設,目標到2020年城鎮化率達到或接近全國平均水平。預計隨規劃逐步落實,河南水泥需求望較快增長。

展望2013,河南省水泥供需將進一步改善。河南省12年供給沖擊6%,而需求增長15%,全年產能利用率76%,峰值月份產能利用率80%,供需向好。但在整體市場低迷,周邊價格下行帶動下,河南市場也略有下行,但12年鄭州水泥均價同比僅降15元/噸,遠小于全國35元/噸的降幅。

受益于此,與同業相比,公司12年業績降幅也較小。展望13年,水泥供給沖擊力度6%,而水泥需求增速有望超過12年的15%,今年供需改善較為確定,市場將好于12年。

預計公司13-14年EPS分別為0.88和1.04元,對應PE分別為13和11倍,維持“推薦”。