正謀劃回歸A股市場募資100億元的中國建材(03323.HK)，近來在銀行(行情 專區)間債券市場頻頻發債，中國建材及其子公司南方水泥、北方水泥最近兩個月共發行了77億元的短期融資券。

近幾年來，中國建材聯合重組了逾200家地方水泥企業，并形成了南方水泥、北方水泥、中聯水泥、西南水泥等為主的幾家控股子公司。但收購容易整合難，中國建材所收購企業盈利狀況不佳，中國建材面臨巨大的短期負債壓力，最近籌資77億元即為償還銀行負債。

競爭力疲弱

2012年前三季度，南方水泥實現營收216.7億元，凈利潤17.9億元，同比下滑近六成，而這并沒有計入公司當期收到的3.5億元政府補貼。

一名不愿透露姓名的水泥專家認為，由于未能延續2011年井噴式需求增長、水泥價格瘋漲的狀態，2012年成了華東水泥戰場硝煙彌漫的一年。

走“先做大、再做強”路線的中國建材，在成本控制上顯然還不令人滿意。過去兩年，中國建材比行業內另一巨頭海螺水泥(行情 股吧 買賣點)的噸毛利平均低20元。根據國泰君安的推算，中國建材旗下的南方水泥在去年二季度的噸凈利為21元，海螺水泥的噸凈利為35元。

去年年底，中國建材和海螺水泥簽訂了戰略合作協議。但在不少人看來，這只是市場低點時的暫時合作。“打打停停是常態。”上述水泥專家認為，尤其是在華東市場，海螺水泥的成本把控能力更強，雙方的“協同”在更大程度上會轉為直接競爭。

實際上，南方水泥面對的不只是強大的競爭對手，和北方水泥一樣，它們都面臨著資產負債率過高、營收賬款激增的問題。

從2008年成立至今，南方水泥的負債率從最初的88%到去年第三季度的76.4%，始終維持在行業高位，而北方水泥的資產負債率在去年第三季度也超過70%。此外，受到連年擴張和市場需求減弱的影響，截至去年9月底，南方水泥和北方水泥的應收賬款分別同比上升了100%和111%。

去年前三季度，北方水泥凈利潤為10億元，同比上升42%。