2012年華新水泥股份有限公司(華新水泥，600801)收入為125.2 億元，其中水泥及熟料收入占到89%，混凝土收入占比約為6%，其他收入還包括骨料、水泥窯協同處理垃圾等業務。

分地區來看，公司的收入主要來自于湖北省，2012年湖北省貢獻了62.58億元的收入，占公司總收入的50%。此外湖南、云南是公司的第二、三大市場，分別貢獻了10.5%和7.4%的收入。

公司通過非公開發行等方式募集資金建設混凝土攪拌站，目前混凝土產能已經超過1000萬立方米。此外公司依托長江水運條件，在陽新、武穴分別建設360萬噸和1000萬噸骨料生產基地。未來公司的混凝土和骨料業務將步入大發展時期。環保業務是另外一個發展重點，2012年公司成功簽訂了武漢、上海等12個生活垃圾、市政污泥預處理項目。2013年公司環保業務的資本開支將達到14.86億元，占到全部預算的43.5%。

公司目前一共擁有36條熟料生產線，熟料總產能為4135萬噸，其中權益產能為3760萬噸。公司在湖北地區擁有2471萬噸的熟料產能，占公司全部產能的60%。此外湖南、云南、四川也是產能分布較多的地區，分別擁有620萬噸、332萬噸和300萬噸產能。

我們預計2013-2015年華新水泥實現EPS為1.04元、1.32元和1.61元，對今年盈利給予17倍估值，目標價17.7元，維持“審慎推薦-A”的投資評級。

盈利明顯好轉

華新水泥2012年實現銷售收入125.21億元，歸屬上市公司凈利潤5.56億元，同比分別下降0.9%和48.3%，每股收益0.59元。去年四季度公司盈利明顯好轉，單季度實現收入37.1億元，歸屬凈利潤3.1億元，同比分別增長1.3%和83.8%，單季度EPS為0.34元。

去年四季度盈利好轉的原因之一是價格回升。2012年初武漢地區P.O42.5散裝水泥價格為430元/噸，但此后由于需求不足和華東地區產能投放加快，導致包括武漢在內的各地水泥價格持續下滑，最低下滑到當年9月份的320元/噸。此后隨著9月份傳統旺季到來和基建復工的拉動，水泥價格觸底反彈，11月份武漢水泥價格回升至420元/噸，已經接近年初高點。從公司的水泥出廠均價(不含稅)來看，9月份均價約為250元/噸，11月份達到了270元/噸，漲幅達到8%。

好轉的原因之二是煤炭價格下行和能耗降低。去年上半年煤炭價格延續2011年的高位水平，大大壓縮了水泥企業的盈利空間。從去年下半年開始，煤炭價格逐漸下行，去年底中南地區煤炭均價較年初下降了254元/噸，降幅為24%。在煤炭價格下降的同時，公司推行成本聚焦戰略，噸水泥熟料煤耗、電耗同比下降了3%以上。

在水泥價格上升和成本下降的帶動下，去年下半年華新水泥盈利狀況明顯好轉。去年上半年公司的水泥噸毛利和噸凈利分別為56元、7元，而下半年公司水泥噸毛利、噸凈利達到了70元和23元，環比分別上漲了14元和16元。

由于需求好轉和產能有所增加，以及公司采取走量的競爭策略，去年7月份后公司出貨量增加明顯。去年下半年公司水泥和熟料銷量為2406萬噸，同比增加了231萬噸，增幅達到10.60%，這進一步提高了公司從去年下半年開始的盈利好轉幅度。