在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段有顯著超額收益。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)和CPI的不同組合,將宏觀經(jīng)濟(jì)分為衰退(宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)及CPI同時(shí)下降)、復(fù)蘇(宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)向上,CPI仍向下)、繁榮(二者同時(shí)向上)、滯漲(宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)向下,CPI仍向上)4個(gè)階段。水泥指數(shù)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、滯漲階段表現(xiàn)相對平淡,基本同步于大盤。經(jīng)濟(jì)繁榮期、衰退期分別是水泥股跑贏、跑輸大盤的兩個(gè)階段。過往3個(gè)周期中的繁榮階段,水泥股都大幅跑贏大盤。繁榮期持續(xù)時(shí)間較長,將繁榮期分為前、中、后期,每個(gè)階段持續(xù)時(shí)間6~8個(gè)月。可以發(fā)現(xiàn),水泥股在繁榮后期的表現(xiàn)最好,往往大幅跑贏大盤。海螺水泥在3個(gè)階段的相對收益呈現(xiàn)遞增態(tài)勢。對應(yīng)到行業(yè)微觀層面,水泥行業(yè)在繁榮后期往往出現(xiàn)階段性的供應(yīng)緊張局面,水泥價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲,這在2003年4季度、2010下半年表現(xiàn)得尤為明顯。

水泥股在經(jīng)濟(jì)衰退階段的表現(xiàn)最差,大幅跑輸大盤,但下半段好于上半段。

若從2012年11月開始確認(rèn)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入擴(kuò)張階段(CPI和宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)同時(shí)向上),宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)歷了近5個(gè)月的擴(kuò)張期,水泥板塊在此期間的收益率為13%,超額收益7%,基本符合過往的投資時(shí)鐘規(guī)律。再往后,隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張延續(xù),水泥板塊仍有望取得較好收益。

宏觀經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張趨勢仍在延續(xù),部分中游制造行業(yè)已經(jīng)顯現(xiàn)積極跡象;房地產(chǎn)投資是2013年水泥需求端最確定動(dòng)力,基建投資的政府換屆效應(yīng)有望顯現(xiàn)。伴隨固定資產(chǎn)投資端的復(fù)蘇,水泥行業(yè)基本面改善進(jìn)程雖有波折,但大趨勢依然向好。去年9月份以來顯著加速的基建投資推動(dòng)水泥價(jià)格在旺季出現(xiàn)了超預(yù)期漲幅,但受春節(jié)之后開工較晚的影響,水泥價(jià)格在淡季又出現(xiàn)了較大幅度下跌,市場對于水泥行業(yè)基本面由樂觀再次轉(zhuǎn)向悲觀。3月份中下旬開始的部分中游制造行業(yè)出現(xiàn)明顯改善,華東區(qū)域水泥價(jià)格、挖掘機(jī)銷量、重卡銷量、發(fā)電量均出現(xiàn)了較大改觀;3月份的社會(huì)融資數(shù)據(jù)同樣支持宏觀經(jīng)濟(jì)仍在擴(kuò)張的判斷。我們認(rèn)為,支撐2013年水泥需求的相對確定動(dòng)力來自地產(chǎn)投資。本輪地產(chǎn)調(diào)控具有較強(qiáng)的區(qū)域差異特征(政策嚴(yán)厲程度與漲價(jià)壓力成正比),同時(shí)本輪地產(chǎn)市場復(fù)蘇較以往周期具有更強(qiáng)的剛性需求支撐;即便地產(chǎn)銷售增速在2季度出現(xiàn)了顯著的下降,由于地產(chǎn)投資滯后銷售1-2個(gè)季度,加上地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表得到明顯改善,2、3季度地產(chǎn)投資維持在較高水平仍然值得期待。從已公布的相關(guān)基建投資規(guī)劃(公路、鐵路)來看,2013年似無較大增量;但隨著政府換屆的完成,基建投資的政府換屆效應(yīng)是潛在的上推力量,近日廣東省發(fā)布加快基建投資建設(shè)相關(guān)文件就是某種程度上換屆效應(yīng)的體現(xiàn)。