在经济扩张阶段有显著超额收益。根据宏观经济一致指数和CPI的不同组合,将宏观经济分为衰退(宏观经济指数及CPI同时下降)、复苏(宏观经济指数向上,CPI仍向下)、繁荣(二者同时向上)、滞涨(宏观经济指数向下,CPI仍向上)4个阶段。水泥指数在经济复苏、滞涨阶段表现相对平淡,基本同步于大盘。经济繁荣期、衰退期分别是水泥股跑赢、跑输大盘的两个阶段。过往3个周期中的繁荣阶段,水泥股都大幅跑赢大盘。繁荣期持续时间较长,将繁荣期分为前、中、后期,每个阶段持续时间6~8个月。可以发现,水泥股在繁荣后期的表现最好,往往大幅跑赢大盘。海螺水泥在3个阶段的相对收益呈现递增态势。对应到行业微观层面,水泥行业在繁荣后期往往出现阶段性的供应紧张局面,水泥价格出现大幅上涨,这在2003年4季度、2010下半年表现得尤为明显。

水泥股在经济衰退阶段的表现最差,大幅跑输大盘,但下半段好于上半段。

若从2012年11月开始确认经济进入扩张阶段(CPI和宏观经济指数同时向上),宏观经济已经经历了近5个月的扩张期,水泥板块在此期间的收益率为13%,超额收益7%,基本符合过往的投资时钟规律。再往后,随着宏观经济的扩张延续,水泥板块仍有望取得较好收益。

宏观经济扩张趋势仍在延续,部分中游制造行业已经显现积极迹象;房地产投资是2013年水泥需求端最确定动力,基建投资的政府换届效应有望显现。伴随固定资产投资端的复苏,水泥行业基本面改善进程虽有波折,但大趋势依然向好。去年9月份以来显著加速的基建投资推动水泥价格在旺季出现了超预期涨幅,但受春节之后开工较晚的影响,水泥价格在淡季又出现了较大幅度下跌,市场对于水泥行业基本面由乐观再次转向悲观。3月份中下旬开始的部分中游制造行业出现明显改善,华东区域水泥价格、挖掘机销量、重卡销量、发电量均出现了较大改观;3月份的社会融资数据同样支持宏观经济仍在扩张的判断。我们认为,支撑2013年水泥需求的相对确定动力来自地产投资。本轮地产调控具有较强的区域差异特征(政策严厉程度与涨价压力成正比),同时本轮地产市场复苏较以往周期具有更强的刚性需求支撑;即便地产销售增速在2季度出现了显著的下降,由于地产投资滞后销售1-2个季度,加上地产企业资产负债表得到明显改善,2、3季度地产投资维持在较高水平仍然值得期待。从已公布的相关基建投资规划(公路、铁路)来看,2013年似无较大增量;但随着政府换届的完成,基建投资的政府换届效应是潜在的上推力量,近日广东省发布加快基建投资建设相关文件就是某种程度上换届效应的体现。