投資要點:期間費用增加吞噬主營業務利潤,營業外收入增加致1季度盈利大幅增長。公司1季度實現水泥及熟料銷量930萬噸,同比增長19%,銷量增長來自兩方面:1.12年底投產的湖南冷水江線產能的發揮和1月份收購的湖北華祥的并表;2.公司產能利用率的提高。1季度公司水泥銷售均價較12年同期低20多元/噸,但受益于煤炭成本的下跌和產能利用率提升帶來的折舊等固定成本下降,1季度公司水泥噸毛利較12年同期持平為55元/噸。但1季度公司銷售費用和管理費用的較大幅度增加吞噬了主營業務利潤,1季度營業利潤為虧損1014.5萬元,虧損幅度同比擴大500多萬元。憑借營業外收入增加3000多萬元(主要來自西藏公司),1季度公司凈利潤同比實現了494.08%增長。

兩湖價格尚未恢復到1月份水平,2季度水泥銷售均價預計將同比持平。12年湖北地區僅新增兩條熟料線,新增熟料產能200萬噸,13年湖北地區供需邊際將顯著改善,但區域水泥價格仍將取決于重慶和華東水泥景氣度,雖然2季度在華東水泥超預期上漲帶動下有望出現上漲但考慮到重慶低價熟料沖擊,水泥價格在2季度難以大幅上漲;而湖南地區12年新增9條熟料線,新增熟料產能1122萬噸,對應產能增速18.9%,13年供給端壓力較大,水泥價格承壓。我們預計2季度公司水泥銷售均價將同比持平,難以出現同比較大幅度上漲的局面。

產能建設高峰已過,未來重心在區域整合。公司產能高速擴張期是09-11年,期間產能增長了83.7%,而12年僅投產湖南冷水江4500t/d熟料線(2012年底),目前在建生產線有2條,1條是湖南桑植2500t/d熟料生產線和塔吉克斯坦3000t/d熟料線,桑植線計劃于14年3月投產,塔吉克斯坦線計劃于13年7月投產。公司的產能建設高峰已過,未來將主要通過在湖北市場進行并購整合以增強公司在兩湖市場的控制力。預計13年水泥和熟料銷量增長10%,主要來自產能利用率提升。

維持推薦評級。我們預計公司13-15年歸屬于母公司股東的凈利潤分別為6.89億元/7.86億元/9.41億元,對應于13-15年EPS分別為0.74元/0.84元/1.01元。

當前股價對應于13年21.8倍PE,給予推薦的投資評級。

風險提示:1.固定資產投資增速大幅放緩;2.產能投放超預期