【水泥人網(wǎng)】不應(yīng)忽略的東北水泥市場(chǎng)。今年一季度，東北地區(qū)的固定資產(chǎn)投資增速明顯超過(guò)全國(guó)平均，遼寧、吉林和黑龍江的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資分別同比增長(zhǎng)30%、31%和19%，預(yù)計(jì)東北全年的FAI增速有望超過(guò)30%；而東北三省合計(jì)水泥產(chǎn)能僅約1.4億噸，2010年水泥產(chǎn)量超過(guò)1.2億噸，從目前的公開信息看今明兩年產(chǎn)能將負(fù)增長(zhǎng)，供求基本平衡；東北地區(qū)的大企業(yè)市場(chǎng)份額較高，亞泰占據(jù)了吉林超過(guò)30%的水泥市場(chǎng)。在需求強(qiáng)勁、供求平衡、寡頭壟斷的背景下，我們認(rèn)為，東北地區(qū)2011年水泥提價(jià)的條件充分，水泥價(jià)格極有可能超預(yù)期。

水泥價(jià)格超預(yù)期上漲。公司自結(jié)束冬儲(chǔ)后，已先后4次提價(jià)，累計(jì)漲價(jià)100~150元/噸，預(yù)計(jì)二季度價(jià)格仍有上調(diào)空間。價(jià)格上漲超預(yù)期的主要原因，一是今年吉林、黑龍江進(jìn)入施工期較早，3月份水泥需求已開始釋放，較往年提前1個(gè)月；二是吉黑兩省的基礎(chǔ)設(shè)施工程集中上馬，今年吉林將新開工建設(shè)高速公路項(xiàng)目9個(gè)，在建高速公路里程達(dá)到1655公里，公司在吉黑兩省的重點(diǎn)工程中份額較高，目前水泥生產(chǎn)供不應(yīng)求，議價(jià)能力較強(qiáng)。

噸毛利有望同比增長(zhǎng)50%。根據(jù)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，目前長(zhǎng)春地區(qū)熟料價(jià)格350元/噸，32.5水泥360元/噸，42.5水泥410元/噸，價(jià)格同比上漲約10%，超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為東北地區(qū)水泥價(jià)格仍有上漲空間，預(yù)計(jì)全年平均價(jià)格將實(shí)現(xiàn)15%的同比漲幅。按公司年報(bào)數(shù)據(jù)，公司2010年水泥綜合均價(jià)為295元/噸，噸毛利67元/噸，預(yù)計(jì)公司2011年可實(shí)現(xiàn)水泥綜合噸毛利100元/噸，同比增長(zhǎng)50%。

預(yù)計(jì)2011年水泥產(chǎn)量將大幅增長(zhǎng)50%。公司去年年底有2條新型干法線、共300萬(wàn)噸熟料產(chǎn)能投產(chǎn)，并收購(gòu)遼寧鐵新水泥400萬(wàn)噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2011年同比增加有效熟料產(chǎn)能700萬(wàn)噸、合水泥產(chǎn)能約1000萬(wàn)噸，使公司熟料產(chǎn)能達(dá)到1800萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能達(dá)2300萬(wàn)噸，2012年可達(dá)到2500萬(wàn)噸。2010年公司實(shí)現(xiàn)水泥綜合銷量1625萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2011年公司可實(shí)現(xiàn)水泥綜合銷量（含熟料）2400萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng)50%。

商品房銷售進(jìn)入收獲期。公司目前是吉林最大的房地產(chǎn)企業(yè)，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備主要集中在東北和天津，預(yù)計(jì)2011年房地產(chǎn)項(xiàng)目的竣工面積在35~40萬(wàn)平方米左右，由此估算今年來(lái)自房地產(chǎn)的收入有望翻番。

首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。我們保守預(yù)測(cè)公司2011年、2012年的EPS分別為0.70元、1.05元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的動(dòng)態(tài)PE分別為11.6倍、7.7倍。我們認(rèn)為，公司2011年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自水泥業(yè)務(wù)，參照水泥企業(yè)目前的估值水平，給予公司2011年動(dòng)態(tài)PE為15倍的估值，目標(biāo)價(jià)10.5元，首次給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。吉黑兩省水泥價(jià)格漲幅低于預(yù)期；房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)量齊跌；證券業(yè)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。