【水泥人网】福建水泥(12.56,0.01,0.08%)拥有50年悠久历史，但近五年水泥业务没有大发展，“十一五”期间销量仅由2006年354.18万吨提升至2010年437.35万吨，复合增长率4.3%。

公司的三费率长期偏高保持在20%-30%，10年公司三费率高达23%，较同为区域龙头的江西水泥(18.98,0.15,0.80%)高约10.8%，较海螺水泥(28.44,0.07,0.25%)高约13.6%。经营增长偏缓，导致公司主营业绩一直不佳，近五年来业绩均为亏损或微利。

新控股股东进入，迎来新发展机遇

随着大股东福建能源集团入主福建水泥，给公司经营管理带来新发展契机，首先对高管团队进行了大幅调整，包括董事长、董事总经理等关键岗位。其次公司生产线扩张规划也在逐步展开，近五年第一条技改生产线，也是第一条规模4500t/d生产线，建福厂安砂项目于2011年一季度正式投产，目前在建生产线为建福厂另一条4500t/d生产线技改项目，预计将在2012年二季度投产，我们预计至12年底公司水泥总产能达到878.5万吨。

区域向好+经营改善，带来业绩拐点

我们认为不论从福建区域价格情况，还是公司自身管理改善和进步，业绩拐点将在11年逐步显现。首先，福建省二季度水泥价格持续走高，共上涨约50元/吨，目前P.O42.5水泥价格达到490元/吨，接近10年12月价格高峰500元/吨。其次，公司经营管理等方面也在不断改善，包括提高直销比例以减少经销商侵蚀利润，扩大公司生产规模以降低公司三项费用率，公司一季度三费率下降至19.3%，同比下降近10%。我们认为，虽然公司过去五年盈利偏弱，但11年受益于福建区域价格提升以及自身经营管理改善，水泥盈利将出现拐点。

盈利预测与估值

我们预计11-13年公司主营水泥业务EPS在0.66/0.89/1.1元，目前股价12.51元，扣除兴业银行(13.85,-0.08,-0.57%)股权价值后，目前股价对应11-13年PE15.3/11.3/9.2倍。目前水泥板块11年平均估值约在14倍，我们认为由于公司作为福建区域企业，具备海西市场需求优势，同时公司处于业绩拐点期应该给予适当溢价，我们认为公司合理估值约在18-20倍，考虑兴业银行价值后合理股价约在15.6元，首次给予“增持”评级。