需求:8月份基建、房地產(chǎn)投資環(huán)比趨勢持續(xù)向下,水泥需求增長動量持續(xù)減弱。8月全國水泥產(chǎn)量為1.82億噸(經(jīng)過統(tǒng)計口徑還原后為1.86億噸),單月產(chǎn)量同比增速為12.8%(經(jīng)過統(tǒng)計口徑還原后為10.9%),環(huán)比7月份1.83億噸(經(jīng)過統(tǒng)計口徑還原后為1.89億噸)基本持平。房地產(chǎn)開發(fā)投資高增速仍是水泥需求同比增速的主要貢獻方,但環(huán)比趨勢增速持續(xù)向下。

價格:8月份華東、中南水泥價格超預(yù)期下跌,華南因限電逆勢上漲。華東、中南水泥價格在傳統(tǒng)旺季來臨之際超預(yù)期下跌,需求不振及外圍低價水泥入侵是價格超預(yù)期下跌的主要原因。重慶地區(qū)由于產(chǎn)能釋放較快,水泥價格出現(xiàn)大幅下跌,沿長江而下進入華東區(qū)域的低價水泥對華東地區(qū)的價格體系造成了不小的沖擊。在需求不旺的背景下,寄望于協(xié)同限產(chǎn)來保持區(qū)域高利潤很難持續(xù)。珠三角及貴州等省份由于電荒被動停產(chǎn),水泥價格逆勢上漲,一旦電力供應(yīng)恢復(fù)供應(yīng),價格將回調(diào)。

產(chǎn)能利用率:8月份全國熟料產(chǎn)量1.09億噸,單月熟料窯運轉(zhuǎn)率為74.5%,環(huán)比上月上升0.6個百分點。與往年同期相比,該產(chǎn)能利用率指標接近2008、2010年的水平,大幅低于2009年同期水平。

供給端變化:投資增速仍在反彈,市場過于樂觀了!8月水泥固投完成額、新開工計劃總投資額分別為141、98億元,同比增速分別為8.7%、20.2%。水泥機械產(chǎn)量同比增長0.43%。我們從6月份月報就一直強調(diào)水泥行業(yè)供給端的壓力仍大,并不會出現(xiàn)大多數(shù)機構(gòu)預(yù)測的新增產(chǎn)能大幅衰減的情景。今年新增熟料產(chǎn)能仍能達到2.0~2.4億噸的水平。

本期專題:行業(yè)估值。水泥股估值變化的驅(qū)動因素是ROE的變化;水泥股相對市場的PB與其相對市場的ROE正相關(guān)。噸熟料產(chǎn)能EV值、PB是水泥股較好的尋底指標。2005年以來,噸熟料產(chǎn)能的新建成本約為480元/噸。2005、2008年兩次估值底部對應(yīng)噸熟料產(chǎn)能EV值分別為446、510元,PB都為1.25。目前水泥股估值并未到達絕對安全的區(qū)間。

維持行業(yè)“推薦”評級:水泥股從高位向下已經(jīng)出現(xiàn)較大跌幅,行業(yè)龍頭海螺水泥、冀東水泥等已處在相對安全的估值區(qū)間,暫維持行業(yè)“推薦”評級。

風(fēng)險提示:需求端持續(xù)下滑