????? 报告作者：韩其成撰写日期：2009-03-12

第4季度水泥价格和煤炭价格均环比下降背景下，毛利率依旧环比下降符合之前判断：(1)水泥价格比煤炭价格下降快，(2)主要用于基建等重点工程的42.5水泥毛利率低于32.5；(3)开工率下降。

净利润增速高于收入增速主要因为：(1)三项费用率由15%下降至12%；(2)国产设备所得税抵免、部分西部地区生产线所得税优惠和返还，导致2008年所得税下降62%，所得税率由24%下降至7%。

2008年形成熟料产能2050万吨、水泥产能3850万吨，预期2009年新增熟料产能960万吨、水泥产能1345万吨。计划销售水泥3359万吨、混凝土销量106万方，计划收入同增40%以上。

自08年10月30日《股价跌破净资产》受本身估值破历史低位和4万亿投资因素驱动到目前累计涨幅141%。未来价值走向取决于本年3-4月水泥价格走向变化，若提升则价值深化、若下降则估值有压力。