【水泥人网】第一， 3 季度水泥价格高位运行，业绩同比大幅增长

报告期内，公司业绩保持高速增长，主要是得益于水泥行业供求关系的持续改善，使报告期内公司水泥平均销售价格较上年同期上升了20.78%。

从吨指标角度来看，公司3 季度吨收入为349 元，比去年同期增长了60 元，而吨成本上涨较小，仅为31 元，综合下来吨归属净利增长了28 元，翻了一倍。环比来看，三季度表现要好于二季度，吨收入和吨归属净利均有小幅增长。

期间费率的改善成为净利大增的又一助推。我们可以看到公司3 季度的期间费率继续维持在8.33%的低位，不仅为公司历史最低值，哪怕与成本控制最好的海螺水泥相比也丝毫不逊色。

第二， 供需形势较好+区域龙头，4 季度高盈利还将持续

今年全国水泥落后产能淘汰大幅超预期，广东省淘汰力度也在加大，粤东地区是广东落后产能占比最高的地区，在总共2000 万吨的产能中，有近900 万吨的落后产能，落后产能比达到了45%。除了公司之外，大多是规模较小，工艺较落后的水泥企业。而公司落后产能占比不到9%，因此淘汰落后产能利好公司，届时公司在粤东的市场占有率有望提高到75%以上。在新增方面，我们认为即使新线放开，也是基于落后产能等量置换的原则，并且一旦新线放开，公司作为区域龙头或将率先获批(公司计划两条总计近800 万吨的生产线待批).

从公司所处区域来看，粤东属广东相对落后地区，具备后发优势，弹性更大，更有国家和省政府的政策倾向。去年广东发改委就发布了《关于促进粤东地区实现“五年大变化”的指导意见》，该意见要求2011 年粤东地区城镇化率从目前的56%提高到60%以上，将有效保障水泥需求。

第三， 商品混凝土+预应力管桩，产业链向下延伸

公司去年成功发行6.3 亿元可转债用于发展混凝土，目前已建成16 条商混线总计780 万方已投产，原规划的9 条二期项目改为兴宁、武平和全南三个项目。此次公司又规划通过全资子公司在连平县兴建2 个商混站，先上1 个，60万立方米。我们认为公司对商品混凝土领域的大力开拓，虽然短期内受宏观环境、地产调控影响不会有大的表现，但从长期来看，是在打造公司新的利润增长点，同时也能够促进水泥业务的销售，进一步增强公司的区域控制力。

预应力管桩方面，公司去年10 月和今年7 月公告分别在梅州丰顺和福建漳州兴建年产120 万米PHC 管桩生产线，进一步完整产业链。

第四， 维持“推荐”评级

公司作为粤东地区的龙头，将充分受益粤东地区的快速发展。4 季度是公司所在区域的传统旺季，但持续紧缩的货币政策可能会导致水泥需求有所下降，但预计公司全年盈利能力仍将大幅提升，总体来看，全年业绩仍将保持高增长。

预计2011-2013 年EPS 分别为0.70、0.74 和0.88 元，对应PE 分别为17、16 和14 倍，继续给予“推荐”评级。