【水泥人网】机构：兴业证券股份有限公司 研究员：张忆东 日期：2011-10-31

事件：福建水泥发布3季报：2011年1-9月公司实现营业收入137518万元，较去年同期增长49.3%，实现归属母公司所有者净利润11243万元（去年同期为-8884万元），EPS为0.294元。

2011年7-9月公司实现营业收入50252万元，较去年同期增长39.1%，实现归属母公司所有者净利润2068万元（去年同期为-1762万元），EPS为0.054元。Q1、Q2、Q3分别实现EPS为0.06、0.18、0.054元。

点评：产能利用率低于预期，下调全年销量预期。根据数字水泥网数据，公司3季度熟料产量97万吨，测算运转率75%左右，略低于预期。公司3季度大致实现126万吨销量（7、8、9每月出货量约42万吨），加上上半年218万吨销量，前3季度共销售344万吨。我们将公司全年销量预期从526万吨下调至500万吨。

产能冲击、需求减弱共致价格走低。下半年以来，福建区域已投产及即将投产的新型干法生产线近9条，短期产能冲击较大。加上整个华东区域3季度需求减弱，公司3季度出场均价环比出现下滑。我们测算3季度水泥销售均价约393元/吨，环比Q2下滑了近20元。

吨成本上升，管理费用略有改善。3季度吨产品成本约312元，环比2季度上涨10元，煤价上涨、产能利用率不高应是主因。吨水泥管理费用30元，环比略有改善。吨水泥销售费用环比持平，同比去年因会计政策原因明显降低。

盈利仍未见底。我们一直认为2011、2012年供给端没有市场预期的那么乐观，见表2、表3。房地产投资的下滑是需求端最大的风险，我们预计明年上半年公司的盈利能力见底。

下调盈利预测及评级：我们下调11-13年EPS分别至0.39、0.73、1.23，暂下调公司至“中性”评级。

风险提示：紧缩超预期导致需求下降；落后产能淘汰低于预期。