水泥行业在 2011 年前三季度业绩创出历史纪录。前三季度,水泥行业上市公司整体实现营业收入1132.40亿元,同比增长51%,归属上市公司股东净利润 182.08 亿,同比增长 133%;其中,三季度行业净利 67.75亿元,同增107%,占前三季度行业净利比重为 37%。
华南、华东地区企业盈利增速高于行业平均。
剔除西南四川双马(000935)因资产注入而产生的异常增长,中南/华东企业营收增速分别达到62%和58%,高于行业平均的51%,而东北/华北/西北增速分别为43%/42%/39%,低于全国平均。中南/华东企业的净利增速分别高达 374%和 226%,东北/华北/西北净利增速则分别为72%/53%/37%。
产品价格同比上涨依然是业绩高增长主要的贡献因素。9月末,全国高标水泥均价 404.9 元/吨,高出去年同期 37元/吨。分区域来看,华北、东北、华东、华南、西南分别高出去年同期 6.0、96.7、77.9、57.1、18.8 元/吨,唯西北同比下滑近 35元/吨。
价格上行推动行业平均的毛利率同比提升约 5个百分点至 30%。 行业收益质量明显改善。行业整体经营活动现金流量净额达到 159.2 亿,而去年同期仅为 20.3 亿,增近 8 倍。经营活动净收益占利润总额比重由去年同期的 77%提升至今年三季的 86%,显示主营业务质量的稳步改善。
大企业仍然是行业趋势的主导者,区域龙头通常能够取得超越行业平均的盈利。2011 年前三季度,营收规模前五家的水泥企业占据同行业上市公司全部营收的 75%,而净利比重更达到 79%。其中,海螺水泥(600585)产能约占 A 股同行业上市公司的 35%,2011 年前三季以 349.7 亿的规模占到行业整体营收的 30.8%,而净利则占到行业的49.7%。
此外,行业整体资产负债率约 60%,同比略高出不到 1 个百分点。行业存货和应收账款周期略好于去年,但三季度部分企业应收项目和存货环比二季度出现较大幅度的攀升,说明需求下滑对部分企业的销售情况产生了负面的影响。
整体而言,水泥企业今年以来盈利大幅攀升主要得益于水泥和熟料的价格上涨,除了部分新增产能较少或行业自律较强的省份,其余地区水泥企业的盈利提升仍然是粗放和由外在因素推动的,并非来自企业内生因素的改善或区域竞争关系的实质改变。过去几年超常规的投资增长在未来将无法持续,因此我们认为大部分企业的增速将回归理性,且不排除部分企业出现盈利下滑的情况。