【水泥人網】包頭西水公司擁有年產200萬噸水泥粉磨生產線項目；烏海西水公司現有日產2000噸和日產4600噸干法水泥熟料生產線各一條，年熟料生產能力230萬噸，水泥生產能力110萬噸。綜合而言，水泥產能增加310萬噸/年，權益產能新增140萬噸/年。

本次收購價格合理，有利于賽馬實業價值提升。

從PE 的角度考慮，以09年的情況來計算，算得烏海、包頭PE 分別高達171.9、22.1，遠高于 西水股份? (-：-， -0 ， ↓-0 ) 、賽馬實業，也高于水泥制造指數，由于公司4600噸的水泥生產線于2009年9月才正式投產，配套的水泥粉磨生產線也于09年6月才投產，09年的投產時間很有限，因此，以09年的盈利情況來計算PE 或顯得較高，而有失偏頗，我們從PB 和噸EV 的角度重新進行了測算，結果顯示：

收購作價相當于PB 都為1倍，低于賽馬實業和行業水平；

收購作價相當于噸EV 為269.4(由于烏海和包頭各自的熟料產能與粉磨能力不匹配，我們將兩者加總在一起計算)，遠低于目前賽馬實業的水平。

綜上，我們覺得本次收購價格合理，有利于賽馬實業的價值提升。

根據公司公告，公司未來將跳出寧夏，向周邊的甘肅、青海、內蒙古擴張，此次并購西水烏海與西水包頭的股份，公司將進一步向內蒙擴張，并將于公司下半年投產的烏海賽馬生產線形成協同效用，公司在內蒙的發展前景值得期待。10年上半年，由于內蒙景氣高企，水泥價格還進行了上調，同時由于煤炭價格便宜，內蒙古的水泥煤炭價格差高于全國于寧夏。

我們給予公司“謹慎推薦”評級。

不考慮并表，我們預計公司10-12年EPS 分別為2.363、2.888、2.896，對應的PE 為10.60、8.67、8.65，鑒于跨區域擴張可能尋找到新的增長點，但也還存在不確定性，我們給予公司“謹慎推薦”評級。