天山股份2013上半年收入34.64億元,同比增長2.4%;歸屬上市公司股東凈利潤0.82億元,同比下降33.1%,對應(yīng)每股收益0.09元,其中1季度和2季度單季度每股收益為-0.21元和0.30元。公司上半年業(yè)績下滑主要原因是新疆地區(qū)產(chǎn)能快速投放導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過剩,水泥價(jià)格同比出現(xiàn)大幅下跌,毛利率也有所下降。上半年江蘇地區(qū)水泥價(jià)格較去年同期也略有下降,但受益于煤炭成本大幅下降,江蘇區(qū)域的毛利率同比略有提升。從上半年收入分地區(qū)占比來看,江蘇地區(qū)收入僅占主營收入的23%,對整體業(yè)績影響較小。此外,上半年公司營業(yè)外收入大幅增長81.2%至1.03億,對業(yè)績產(chǎn)生較大提升作用。預(yù)計(jì)公司目前水泥產(chǎn)能達(dá)到3,500-3,600萬噸,到今年年底可能達(dá)到 3,800-3,900萬噸。雖然新疆市場需求增長相對較好,但區(qū)域內(nèi)產(chǎn)能不斷投放仍將會對價(jià)格產(chǎn)生一定的壓力,我們繼續(xù)維持持有評級,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至 6.85元,對應(yīng)2013年0.9倍市凈率。

支撐評級的要點(diǎn)

新疆地區(qū)水泥新增產(chǎn)能仍然較多,對水泥價(jià)格產(chǎn)生較大壓力。根據(jù)數(shù)字水泥的統(tǒng)計(jì),今年上半年西北地區(qū)新增熟料產(chǎn)能1,035萬噸,其中新疆地區(qū)新增熟料產(chǎn)能601萬噸;預(yù)計(jì)下半年西北地區(qū)仍將有1,900萬噸新增熟料產(chǎn)能投放。

伴隨公司的產(chǎn)能投放,預(yù)計(jì)公司上半年水泥銷量同比仍保持較快增長,但水泥銷售價(jià)格大幅下降,毛利率也有所下滑。上半年公司綜合毛利率為20.9%,較去年同期下降2.1個(gè)百分點(diǎn);公司凈利潤率為2.4%,較去年同期下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。

分地區(qū)來看,新疆地區(qū)主營業(yè)務(wù)毛利率較去年同期下降3.06個(gè)百分點(diǎn)至23.0%,江蘇地區(qū)主營業(yè)務(wù)毛利率上升1.11個(gè)百分點(diǎn)至13.8%。

公司上半年期間費(fèi)用率為18.5%,其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.4%、7.0%和6.1%,較去年同期分別上升0.3、0.5和0.6個(gè)百分點(diǎn),主要是公司部分項(xiàng)目于去年下半年開始逐步完工投產(chǎn)轉(zhuǎn)固,導(dǎo)致費(fèi)用上升。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

新疆地區(qū)新增產(chǎn)能投放過快引起的價(jià)格進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

估值

我們對公司2013-2015年每股盈利預(yù)測分別為0.302、0.438、0.583元,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至6.85元,對應(yīng)2013年0.9倍市凈率,維持持有評級。