申銀萬國[-0.79%]近日發布江西水泥[3.23% 資金 研報]的研究報告稱，13年上半年業績1,33億元，同比增長129%，其中2季度業績同比增長近19倍，折合EPS0.25元，完全符合預期。報告期公司實現營收25.3億元，同比增長26.13%，其中混凝土業務收入4,1億元，同比增長114.53%。業績1.33億元，同比增長129%，折合 EPS0.32，完全符合我們在業績前瞻中的預期。2季度實現營收14.27億元，同比增長26.67%。實現歸屬凈利潤1.01億元，同比增長近19 倍，折合EPS0.25元。2季度業績增速大幅增漲主要是同期區域盈利過差導致基數過低。2季度公司主營毛利率為24.26%,同比上升8.6%，環比上升6%。另公司公告為積極推進公司商品混凝土建設，收購同興混凝土有限公司100%股權，產量50萬方。水泥量升利張，成本下滑推動企業業績快速增長。受區域需求旺盛的影響，公司銷售狀況良好，上半年水泥熟料銷量約976萬噸，同比增長39%。價格方面，預計2季度公司噸水泥銷售均價為267元，與去年持平。公司對標管理的突破以及銷量增長帶動規模效應，同時煤炭價格下滑使水泥成本大幅降低。兩者相作用有效攤薄公司水泥噸成本。預計公司噸水泥成本為202元，比去年同期相比降低23元/噸。噸毛利為65元，同比上漲 23元。另外公司加快擴展產業鏈上下游整合，并取得良好成效。2季度公司混凝土業務顯著增長，收入增速達114%，毛利率為24%，同比上升5%。

江西區域需求旺盛。今年華東區水泥需求整體復蘇，1-7月水泥累計產量同增9.6%，高于去年同期4.3個百分點。其中江西省最為突出，1-7月水泥累計產量增速21.2%，同比增長20個百分點，高于全國平均值11.6個百分點。下游需求旺盛是推動今年江西水泥上漲的主要動力，目前江西P.042.5已漲至380元/噸，比去年同期高110元，價格同比上漲40.7%。

同時區域供給釋放壓力小，13年共有兩條線投產，產能均在下半年后期釋放，約382萬噸，比去年同期增多200萬噸，明年區域無新增產能。隨著9月傳統施工旺季需求逐步提升，即可消化新增產能，同時區域水泥庫存偏低(普遍在50%左右)，旺季價格進一步上行依然可期。

業績拐點已出現，預計公司全年業績呈現高增長。上半年公司水泥業務狀況良好，業績同比出現大幅改善。在此基礎上，公司還積極縱向延伸產業鏈，通過收購兼并等方式高速拓展混凝土業務。目前公司混凝土產能1000萬方，公司計劃2015年混凝土產能達到2000萬方。公司在江西地區的市場主導地位將進一步增強。維持公司 13-15年EPS為0.95/1,10/1,22，維持“增持”評級。