本報告僅論述海螺水泥未來三年的增長及相關(guān)路徑,忽略其股價波動受風格轉(zhuǎn)換,水泥短期漲價跌價,宏觀背景等相關(guān)因素影響;(我們能理解股價受風格變化影響的合理性,本報告僅論述增長)n受整體經(jīng)濟轉(zhuǎn)型預期的影響,海螺水泥的估值創(chuàng)下新低,并始終在低位徘徊,市場的擔心過去投資驅(qū)動的經(jīng)濟在未來無法延續(xù)從而影響未來的增長;n而從基本面來看,水泥行業(yè)尤其華東水泥行業(yè)今年卻是始終在超預期,顯著區(qū)別于其他周期性行業(yè)。

帶著我們以上疑惑,近期我們調(diào)研了海螺水泥,我們的結(jié)論是海螺水泥可以區(qū)別于其他周期性行業(yè)以及其他大部分水泥股,我們可以把海螺水泥未來三年的增長的路徑說清楚。

未來三年的增長路徑n2013年的增長:2013年即將成為過去式,已經(jīng)不是很重要,短期的幾個細節(jié)還是需要重視:其一,今年華東地區(qū)水泥行業(yè)發(fā)生了兩個過去都很少見到的現(xiàn)象:一二季度淡旺季價格轉(zhuǎn)換的時候幅度在近幾年是最大的;在7~8月份歷年水泥淡季時間里,水泥都漲價了,體現(xiàn)在噸毛利8月份相對于7月份有明顯提升———這些說明,水泥行業(yè)在周期中獨特已經(jīng)有所顯現(xiàn)。

其二,想要說明海螺水泥今年的EPS的市場化程度是很高的:因為市場始終擔心價格協(xié)同是維持價格的理由,而協(xié)同本來就不可以持續(xù)。但從海螺水泥今年的市場策略,以及我們做草根調(diào)研了解的情況來看:海螺水泥按照產(chǎn)能有效釋放,不丟份額的前提下,去制定自身的價格策略。所以我們今年在7~8月份看到海螺水泥庫位始終比較低,發(fā)貨量始終比較理想,而價格還在繼續(xù)上升。結(jié)論:經(jīng)過過去幾年的輪回,只有海螺水泥是強者更強了,而其他水泥或多或少在市場競爭中受到影響,比較明顯的是冀東水泥。

其三,展望即將到來的四季度旺季,我們認為不會出現(xiàn)市場擔憂的旺季不旺的情況:證明這點的最直接證據(jù)就是海螺水泥在旺季正式開始前的目前試點庫位處于偏低的位置;上海等區(qū)域的企業(yè)已經(jīng)對漲價躍躍欲試;華東區(qū)域內(nèi)其他企業(yè)在沒有新增產(chǎn)能的情況下也有提價要利潤的動力(停窯或協(xié)同等);從經(jīng)濟來看,短期回暖趨勢還是有利于需求。----9 月16~17日華東再次大幅度漲價再次印證4季度增長的確定性。

其四:2013年業(yè)績雖然已經(jīng)不那么重要,我們預期在1.5左右(存在超預期的概率),但我們想說明,這個業(yè)績對海螺水泥而言是市場化程度很高的業(yè)績,其經(jīng)營策略的可持續(xù)性至少說明未來業(yè)績的市場程度也有較強的可持續(xù)性。

2014年的增長:目前來看確定性很強。

其一,在對宏觀經(jīng)濟和需求沒有太多期待的情況下,我們只能把希望寄托在供給上,這是所有周期股共同的邏輯:我們通過調(diào)研發(fā)現(xiàn),海螺核心區(qū)域的長江沿岸從2014年開始沒有熟料投放,這個決定2014年長江沿岸的供需關(guān)系將出現(xiàn)顯著改善,甚至從2014年開始沿江的一些在城市內(nèi)的水泥廠出現(xiàn)搬遷從而出現(xiàn)部分產(chǎn)能減法現(xiàn)象的出現(xiàn)。而華南地區(qū)明年的景氣狀況也將好于今年。我們統(tǒng)計了一下,海螺水泥明年70%左右的區(qū)域供需關(guān)系是要明顯好于2013年,最主要是供給無增長帶來的供需邊際的好轉(zhuǎn),從而直接帶來價格上漲預期。(海螺所在區(qū)域2014年新增產(chǎn)能大約3000多萬噸,主要集中在西部)其二,量的增速:量的增速在海螺產(chǎn)能有效釋放的策略下,我們根據(jù)產(chǎn)能投放進度即可,我們預計明年的銷量增速大約3000萬噸左右,保持在13%左右的增速。

其二,結(jié)合量的增速,我們預計只需海螺水泥明年的綜合凈利潤提升6元,2014年就能保持30%以上的增速達到EPS2元,而我們認為最后超預期的概率還在。

2015年的增長:對于周期股而言,目前時點要把2015年說清楚是很困難的事情,因為2015年宏觀經(jīng)濟很難預判,但我們至少能找到一些比較明顯的增量。雖然不精確,但至少能看到增長。