13年前三季度業(yè)績符合預(yù)期。公司13年前三季度錄得營業(yè)收入人民幣370.1億元，同比上升14.8%，與上半年增速持平。前三季度純利為人民幣53.8億元，每股基本收益為人民幣1.02元，均同比提高36.8%，與市場平均預(yù)計全年業(yè)績增長33%大致相符。與上半年純利同比僅輕微提升4.3%相比，三季度經(jīng)營業(yè)績改善明顯，主要原因是毛利率明顯改善，且12年同期基數(shù)低，令三季度純利同比大幅上升128.4%。

第三季度水泥產(chǎn)品量價齊升，毛利率大幅提高。公司前三季度毛利率為30.0%，同比上升4.5個百分點。第三季度毛利率為33.2%，同比大幅上升 10.2個百分點，主要原因是去年同期由于水泥產(chǎn)品售價大幅下滑，造成毛利率及盈利水平均大幅下降，而今年第三季度水泥旺季期內(nèi)公司則迎來了產(chǎn)品量價齊升，使毛利率達(dá)到13年以來的最高水平，但與11年高峰期的40%毛利率相比仍有較大差距。公司財務(wù)狀況穩(wěn)健。公司依然運營良好，財務(wù)狀況穩(wěn)健。截至9月30日，公司凈負(fù)債率約為25%，在今年6月30日28% 的基礎(chǔ)上繼續(xù)下降，負(fù)債水平處于行業(yè)最低水平。3季度末應(yīng)收賬款較12年底下降了15.2%，貨幣資金較12年底上升了24.1%，存貨則較12年底下降了8.9%。

維持“持有”評級。海螺水泥(600585,股吧) 是中國第二大水泥公司，具有區(qū)域布局良好，負(fù)債率低，經(jīng)營穩(wěn)健等優(yōu)勢。作為行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)，公司在行業(yè)加速整合及價格有所回升時獲益。惟公司估值在業(yè)內(nèi)已屬最高，目前股價對應(yīng)13年市盈率約12.8倍，接近波動區(qū)間的上限15倍，吸引力有限。投資評級維持“持有”，12個月目標(biāo)價維持27.00 港元，相當(dāng)于13、14年預(yù)測市盈率13.6、11.9倍。