前三季度冀东水泥实现营收115.4亿元，同比增3.97%;归属母公司股东净利1.76元，同比减27%;其中三季度单季营收49.89亿元，同比增5.7%，归属母公司股东净利3.42亿元，同比大幅增长165%。三季度实现扭亏，前三季度EPS0.13元。

量升价稳，成本回落带动第三季度主业盈利回升。根据测算前三季度水泥熟料综合销量约4970万吨(报表口径，下同)，同比增长5%;均价为221元/ 吨，吨毛利为54元/吨;其中三季度单季度销量2140万吨，单季度均价221元/吨，单季度吨毛利62元，环比上半年提升约15元。在价格整体低迷背景下，第三季度盈利回升主要得益于煤炭价格下跌带来的成本回落。分区域看，前三季度京津冀地区需求低迷，盈利仍处于底部;陕西地区由于新增产能释放，盈利下滑;重庆地区持续亏损;东北仍然盈利，但小幅回落;华东地区盈利改善，但占比小，影响有限。

非经常性损益仍是前三季度利润贡献主力。冀东水泥前三季度实现营业外收入2.40亿元，同比增加67.7%，主要是资源综合利用增值税退税增加。公司前三季度实现投资收益1.5亿元(包含出售秦岭水泥625.2万股，形成投资收益0.42亿元)。投资收益与营业收入占前三季度利润总额的236%,扣除这两项，公司主业仍然亏损明显。

三季度盈利小高峰基本确立全年盈利格局。公司一季度大幅亏损4.7亿元,拉低盈利基数，导致上半年亏损。11月份后北方逐步进入淡季，四季度在补贴收入难大幅增长的背景下，业绩难以持续改善，但三季度的业绩基础保障了全年盈利。

四季度开始的供给收缩有望带动区域内水泥价格回升，盈利将迎来向上拐点，预计明年开始业绩将显著改善。10月份开始，华北地方政府采取行政手段阶段性关停中小水泥企业进行环保整改的情况将时有发生(类似于目前石家庄和太原政府的举措)。这将导致当地水泥供给收缩的速度加快、力度加大,将推动水泥价格较快和较大幅度上涨，对当地大企业有利。预计2013-2015年公司水泥熟料销量分别为7576/8225/8450万吨;综合均价分别为221/228 /230元/吨;吨毛利分别为51/58/60元;EPS分别为0.11/0.45/0.63元。当前PB为1.0倍，接近05和08年的谷底水平，低估值下公司将迎来困境反转，因此我们维持“买入”评级并重点推荐。合理股价为12.7-13.6元，相当于1.5-1.6倍PB，较目前有约50%的上涨空间。