【水泥人網】水泥業務：底部回升，彈性較大

公司水泥業務主要布局在京津冀地區，2011 年下半年開始，京津冀地區由于產能的持續釋放和需求惡化，區域內水泥價格和盈利大幅下滑，到2012 年下半年見底，到目前為止仍在底部震蕩。預計2014 年該區域有望底部回升。我們簡單測算京津冀地區水泥價格上漲對公司業績的彈性。假設2014 年水泥銷量為3800 萬噸，噸凈利每上漲10 元/噸，公司EPS 將提高0.09 元;在中性假設下，該業務EPS 將提高0.18 元，超預期點來自環保治理帶來供給大幅收縮，使得價格大幅上漲。

地產業務：銷售面積大幅增加為未來結轉提供保障

近兩年來公司房地產(行情 專區)業務結轉面積持續大幅低于銷售面積。由于在期房銷售過程中從簽約銷售到正式結算實現營業收入需要1-2 年周期，因此2012 年以來公司地產業務銷售面積與金額的快速增長為未來結轉收入與業績增長提供了保障。

物業管理業務：單位仍將保持上漲態勢，物業管理業務穩定增長可期

投資建議：業績有望超預期，給予“買入”評級

我們認為公司目前估值較低主要體現在以下幾個方面：一是公司雖然有一半的業務處于周期底部，但是目前PB 估值只有1 倍出頭，PE 估值10倍不到;二是公司近期擬向大股東及關聯股東以5.58 元/股的價格定向增發，增發股東用現金認購，表明了大股東對目前股價的信心;三是公司持有較多北京地區工業用地，是其較大的隱性資產。

站在業績的角度，我們認為公司明年業績將處于增速回升態勢，回升原因來自水泥業務的改善和房地產業務的增長，同時水泥價格上漲存在超預期可能使得公司2014 年業績具備超預期彈性;綜合(行情 專區)上述，我們預計2013-2015 年EPS 分別為0.67、0.85、0.98，給予“買入”評級。

風險提示

區域產能繼續超預期釋放，需求端繼續保持低迷，治污限產政策不達預期。