【水泥人网】水泥业务：底部回升，弹性较大

公司水泥业务主要布局在京津冀地区，2011 年下半年开始，京津冀地区由于产能的持续释放和需求恶化，区域内水泥价格和盈利大幅下滑，到2012 年下半年见底，到目前为止仍在底部震荡。预计2014 年该区域有望底部回升。我们简单测算京津冀地区水泥价格上涨对公司业绩的弹性。假设2014 年水泥销量为3800 万吨，吨净利每上涨10 元/吨，公司EPS 将提高0.09 元;在中性假设下，该业务EPS 将提高0.18 元，超预期点来自环保治理带来供给大幅收缩，使得价格大幅上涨。

地产业务：销售面积大幅增加为未来结转提供保障

近两年来公司房地产(行情 专区)业务结转面积持续大幅低于销售面积。由于在期房销售过程中从签约销售到正式结算实现营业收入需要1-2 年周期，因此2012 年以来公司地产业务销售面积与金额的快速增长为未来结转收入与业绩增长提供了保障。

物业管理业务：单位仍将保持上涨态势，物业管理业务稳定增长可期

投资建议：业绩有望超预期，给予“买入”评级

我们认为公司目前估值较低主要体现在以下几个方面：一是公司虽然有一半的业务处于周期底部，但是目前PB 估值只有1 倍出头，PE 估值10倍不到;二是公司近期拟向大股东及关联股东以5.58 元/股的价格定向增发，增发股东用现金认购，表明了大股东对目前股价的信心;三是公司持有较多北京地区工业用地，是其较大的隐性资产。

站在业绩的角度，我们认为公司明年业绩将处于增速回升态势，回升原因来自水泥业务的改善和房地产业务的增长，同时水泥价格上涨存在超预期可能使得公司2014 年业绩具备超预期弹性;综合(行情 专区)上述，我们预计2013-2015 年EPS 分别为0.67、0.85、0.98，给予“买入”评级。

风险提示

区域产能继续超预期释放，需求端继续保持低迷，治污限产政策不达预期。