今年下半年以来价格和盈利超预期改善,不过资本市场并不认可,核心原因在于从自上而下角度来看,行业需求增速后续将下滑,目前盈利的改善没有持续性。我们认为明年需求增速确实存在回落风险(定量测算明年需求增速应在6%以上),但是行业供给端也有望大幅改善,这种改善足以带来供需关系继续向好,供给改善体现在三个方面:一是明年的新增供给很少,约3-4%的增长,二是大企业的自律将更加有效,三是政策有可能带来供给超预期收缩(环保约束、取消32.5复合水泥等);而且从过去经验来看,边际供需向好会带来价格和盈利的改善。具体到择时角度,我们认为明年上半年行业存在预期和盈利双重改善的机会,标的上两条思路,一是看好明年改善确定的海螺水泥、华新水泥、江西水泥、金隅股份,二是建议关注可能存在拐点的冀东水泥、同力水泥、四川双马。