【水泥人網】行業收窄神話將破滅

中材節能股份有限公司(以下簡稱“中材節能”)的IPO申請在2012年即獲得通過，隨著暫停一年的IPO重新開閘，公司即將登陸資本市場。公司從事余熱、余壓綜合利用的專業化節能服務，符合環保發展的趨勢，受到政策的支持，一切似乎都顯示著這是一場資本與環保的完美聯姻。

然而，記者仔細梳理其招股說明書，卻發現在“節能環保”以及2009年至2011年，連續三年公司凈利潤復合增長率 49.86%的光鮮背后，卻也隱藏著諸如IPO涉嫌向公司控股股東利益輸送;以往高速的凈利增長是建立在控股股東庇護的基礎之上;公司海外業務占比巨大，且已暴露出實質風險;同時，公司專注的水泥余熱發電領域的發展空間越來越小，行業政策尚存諸多不足……這一切最終都指向一點：公司以往的高速成長神話即將破滅。

涉嫌向輸送大股東利益

根據招股說明書，中材節能IPO擬發行1.09億股。募集資金將用于投資“收購南通萬達鍋爐有限公司(以下簡稱“南通鍋爐”)、“中材節能股份有限公司研發中心建設項目”等7大項目，以及補充公司營運資金(1億元)。

公司此次IPO募集的資金中，投入最大的單一項目為收購南通鍋爐51.66%股權項目”，即從公司實際控制人中材集團收購其持有的南通鍋爐的全部股權。

公開資料顯示，中材集團于2010年11月獲得南通鍋爐51.66%的股權，合計成本為25900.74萬元。但是，2011年3月份，公司和中材集團聘請評估機構對該部分股權進行了評估時，評估值為29535.92萬元，評估基準日為2010年12月31日。這意味著，中材集團持有的南通鍋爐的權益在短短一個月后即增值14%。最新的評估報告中(以2011年12月31日為基準日)，南通鍋爐51.66%股權的評估值則達到31166.64萬元，較中材集團獲取該股權的成本價上浮20.33%，如果將中材集團2011年從南通鍋爐處分得的855.58萬元現金紅利也考慮在內的話，增值23.63%。

如果收購標的“錢途”光明，評估升值倒也合情合理。可是，2011年，南通鍋爐的營業收入增長7%，凈利潤卻同比下滑35.6%。收購標的業績下滑，股權評估卻反而升值，可謂赤裸裸的向控股股東輸送利益。

高收益只因“傍大樹”

對于中材節能涉嫌向控股股東輸送利益，有投資者表示，中材節能與中材集團控制下的下屬企業(單位)發生諸多關聯交易，這可能只是投桃報李，畢竟控股股東對公司的發展起到了重要的作用。

記者發現，在報告期內，中材集團控制下的下屬企業(單位)與中材節能簽訂了關聯交易合同、發生了關聯交易事項、或關聯方往來尚有余額的共43家。公司的大客戶：天山水泥、寧夏建材、祁連山等水泥生產企業為中材集團的控股公司;中材國際為中材集團下屬水泥工程公司。公司2009年至2011年，連續三年凈利潤復合增長率49.86%的金粉基本是中材集團涂上去的。