未來國家環保的投入和政策支持將進一步加大,公司已把水泥窯處理垃圾等環保業務作為產業升級的重點。溧陽項目目前已經積累了較好的運作經驗,未來有進一步推廣的空間。隨著水泥窯協同垃圾處理細化政策的落實和公司商業運作模式的積累推進,環保業務將為公司整體發展轉型和業績增長提供持久的動力。工程主業方面,海外需求在持續提升,公司的毛利率有望企穩。經營業績的拐點已經顯現。2014年,公司有望擺脫鋼貿事件的包袱,輕裝前進。在股權激勵方面,我們認為公司根據承諾將積極推進。若干股價催化劑有望逐步兌現,結合公司較好的現金流、在手現金水平、財務狀況,建議買入。

支撐評級的要點

從2013年新簽訂單總量看,料增速在30%左右,達到320億上下,國內新簽大概88億,海外業務占比進一步提升。從2013年底存量訂單看,在執行中的合同規模達到400多億,其他未正式生效但狀況正常的合同達到100多億,合同儲備較寬裕。

目前公司在江蘇溧陽的水泥窯垃圾處理生產線運轉效果好,未來可能有后續推廣空間。預計圍繞水泥窯的環保業務將是未來公司產業升級的重點。我們預測在相關城市周邊,具備協同處置的水泥生產線可能有200條左右,改造成本每條約6,000-8,000萬,如果采用運營模式,可獲得持續穩定利潤。

公司收購Hazemag的進度正常,未來將自身工程優勢與頂級礦業機械品牌嫁接協同,長遠受益國際礦業工程市場的逐步復蘇。在傳統海外水泥工程市場,則受益自身國內品牌裝備的占比提升。

鋼貿歷史問題在2013年基本清理完畢,公司未來將會輕裝上陣。公司賬面現金在2013年三季度末尚有50億,有息負債僅14億,每年經營現金流平均10億以上。2014年經營拐點跡象漸明。

股權激勵方面,根據公司披露信息,有擇機推出的可能。公司可能成為國企改革主題的潛在標的。

評級面臨的主要風險

海外政治風險、德國Hazemag收購審批及整合風險估值

我們對公司2013-15年的盈利預測為0.148元、0.896元、1.081元,評級維持買入,目標價對應10.9倍2014年市盈率。展望2014年,公司望迎來業績及估值拐點。