上周我們調研了華東地區的多家水泥企業以及水泥協會,包括位于上海的上海建材集團、浙江富陽的錢潮水泥(已被中國建材收購)、浙江杭州中國水泥行業協會、位于江蘇常州的盤固水泥以及臺泥國際(1136:HK)位于江蘇句容的工廠。盡管需求復蘇較為緩慢,但是我們拜訪的水泥生產商和行業專家均預計2014 年的水泥均價將會超過2013 年。此判斷主要基于供需格局改善前景、環保政策更加嚴格導致的供給限制以及2013 年4 季度之后的水泥價格高位,這驗證了我們對于2014 年水泥板塊的樂觀態度。
旺季需求復蘇晚于往常
據我們調研的生產商表示,大部分我們調研的水泥工廠的日發貨量僅達到去年同期水平的50-60%。此外,廠商預計2014 年2 季度的水泥需求啟動將比往年晚10-15 天。他們認為這主要由于三方面的原因:1)隨著工資水平的提高和消費升級的影響,農民工對春節后的休閑時間更為偏好,從而返工時間越來越晚;2)陰雨天氣推遲需求復蘇;3)部分工程資金面比較緊也影響了需求復蘇。但是廠商認為這些因素的影響不大,水泥需求將會在3 月底或4 月初復蘇。
水泥價格高位
由于2013 年4 季度水泥價格超預期上漲(需求強勁)以及2014 年1季度水泥價格回調幅度好于預期(供給控制),上海、江蘇和浙江的水泥價格比去年高出60-100 元/噸。廠商預計一方面2014 年全國水泥需求將有6-8%的年增長,而另一方面供給將會得到控制(新增產能僅0-3%、環保壓力之下政府節能減排政策導致的限產:例如碳排放額度收緊)。廠商同時認為2014 年的水泥均價會有提高。
回調之后買點出現
水泥板塊近一個月以來已經回調了15-20%。我們維持對水泥板塊的增持評級并且認為基本面并不像市場想象的那么差。我們認為諸如由于供需關系改善導致的強勁的水泥價格這類催化劑將會修復市場情緒。因此短期市場的回調為在我們最看好的區域華東和華南地區有較大銷售敞口的華潤水泥(1313:HK)和海螺水泥這樣的高質量公司提供了買點。我們重申對華潤水泥的買入評級,給與目標價7.59港幣,對應當前股價有34%的上升空間;同時重申對海螺水泥的買入評級,給與目標價39.1 港幣,對應當前股價有31%的上升空間。