2013年EPS同比增長49%至1.77元,符合我們和市場的預期。

公司實現營業收入553億元,同比增長21%,實現歸屬母公司股東的凈利潤94億元,對應的EPS為1.77元,同比增長49%。毛利率水平從27%提升至32%,基本符合我們和市場的一致預期。

銷量增長強勁、煤價下跌帶來生產成本下降,2014指引偏樂觀。

2013年公司實現水泥和熟料的總銷量為2.28億噸,同比增長22%,銷售均價同比微降1%至242元/噸,但受益于煤炭價格的下跌,單位生產成本下降8%至164元/噸,噸毛利因此提高18%至79元/噸;單位三項費用同比下降9%至27元/噸,最終噸凈利同比提高22%至41元/噸。公司計劃2014年水泥和熟料的銷量同比增長2800萬噸,對應的同比增速為12%;計劃資本開支為85億元,我們預計現金流依然良好。

1季報有望超預期。

盡管1季度銷量可能同比持平,但考慮到水泥價格依然維持高位,我們預計噸毛利將超過90元,因此EPS預計同比增長超過100%,超出市場預期。

估值:維持目標價23.01元,重申“買入”評級。

我們基于2014年10.7xPE估值得出目標價23.01元,重申“買入”評級。目前股價對應的2014年底的動態噸企業價值為410元(僅略高于重置成本約400元/噸),考慮到龍頭高于行業平均的ROE水平,我們認為公司股價被低估。