公司披露年報(bào),2013年實(shí)現(xiàn)收入552.6億元、同增20.7%,歸母凈利93.8億、同增48.7%,期內(nèi)EPS1.77元,每股派息0.35元。
投資要點(diǎn)
4Q13年業(yè)績符合預(yù)期。2013年公司銷量2.28億噸、增長22%,平均售價(jià)237.7元/噸、下降1.4%,噸毛利79.5%、增長17.7%;分季度看,4Q13年銷量約6,640萬噸、同增25%,均價(jià)275元/噸、同增7.7%,噸毛利105.8元/噸、增長27.3%。公司業(yè)績基本符合預(yù)期,在去年四季度華東地區(qū)減排限產(chǎn)、及企業(yè)協(xié)同驅(qū)動(dòng)下,水泥價(jià)格較同期增長明顯;加之煤炭價(jià)格低位運(yùn)行,噸毛利改善明顯。根據(jù)在建熟料產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度、及資本開支計(jì)劃,預(yù)計(jì)今年公司將新增水泥產(chǎn)能約3,000萬噸,預(yù)期銷量亦能增加3,000萬噸(或增長13.5%)至2.6億噸。
水泥供需關(guān)系將有望繼續(xù)改善。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù),2014年在建熟料產(chǎn)能約1億噸,考慮到節(jié)能減排、資金緊張等壓力,預(yù)計(jì)部分線可能會(huì)延遲投產(chǎn),我們預(yù)期今年新增熟料產(chǎn)能可能達(dá)8,000萬噸、增幅5.2%,其中華東、中南、西南熟料產(chǎn)能增長2.9%、3.5%、及4.6%(未考慮落后產(chǎn)能淘汰的影響),相比于平均6%-7%的水泥需求增長預(yù)期,水泥行業(yè)供需關(guān)系將有望持續(xù)改善。旺季減排限產(chǎn)、及“霧霾”天氣,亦或推動(dòng)價(jià)格超預(yù)期上漲。我們預(yù)期2014年公司噸毛利將較13年提高2元/噸(或增長2.3%)至81.3元/噸。
財(cái)務(wù)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股收益分別為2.10、2.41、2.78元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的14年P(guān)E為7.5倍。按1.8倍行業(yè)可比公司平均PB估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.5元,維持公司”買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
房地產(chǎn)新開工增長低于預(yù)期、基建投資明顯放緩、環(huán)保措施推進(jìn)不及預(yù)期。