海螺水泥2013年實現營業收入552.6億元,增長20.7%;歸屬上市公司股東凈利潤93.8億元,增長48.7%,EPS1.77元,基本符合前期預告;每股分紅0.35元。4Q 收入增長35%,凈利潤增長68.4%。
量增疊加噸毛利擴張。全年水泥和熟料銷量2.28億噸,增長21.9%,其中東部、中部和西部分別增長19%、30%和40%,華南增長2.9%基本維持平穩;均價下降1.4%至238元/噸,然而煤炭等成本的下降推動噸毛利擴張12元至79元/噸。其中,4Q 單價環比提高47元,增幅20.7%,推動噸毛利環比提高31元至106元/噸。
噸費用下降,噸凈利提升。隨收入增速的提升以及歸還貸款后債務水平的下降,噸三費降低2.6元,噸凈利提高7.4元至41元/噸。
經營現金大幅增長,財務狀況持續改善。全年經營現金凈流入152億元,同增32%,是凈利潤的1.55倍,收現比高;資本支出75億元,良好的現金流狀況推動凈負債率下降13個百分點至20.4%。公司預計14年資本支出85億元,財務狀況改善的趨勢將延續。
發展趨勢
沿江熟料價格開始上調,一季報業績有望翻番。3月25日起沿江熟料將迎來首次價格上調,幅度10-20元,海螺將同步。華東淡季水泥均價僅跌30元,1Q 均價大幅好于去年,噸凈利有望翻番。
14年銷量預期兩位數增長,海外擴張和兼并收購是未來方向。公司預期14年水泥熟料銷量同比多增2800萬噸,增幅12.5%;同時印尼項目將開始投產,越南、緬甸等東南亞國家亦在考察中,產能向海外新興市場擴張是未來方向之一;此外隨著政府推動過剩行業兼并重組,海螺目前負債率較低,擁有較強的杠桿收購能力。
盈利預測調整
我們維持14年盈利預測119億元,給出15年盈利預測125億元。
估值與建議
伴隨政策微調預期的增強,疊加旺季提價的開始,以及一季報的靚麗業績,前期承壓的估值有望得到修復。當前股價下海螺-A 對應14/15年P/E 為7.1x/6,7x,海螺-H對應14/15年P/E 為10.5x/9.9x。
我們維持“推薦“的評級,A 股目標價22.5元,對應14年10x P/E;H 股目標價40港幣,對應14年14x P/E。