銷量增長、成本下降和費(fèi)用率下降提升公司業(yè)績。2013年銷量為2.28億噸,同比增長21.93%。雖然綜合價(jià)格同比微降0.97%,但營業(yè)收入穩(wěn)定增長。另外由于煤炭價(jià)格的下降綜合噸成本僅為158元/噸,同比下降15.25元/噸。期間費(fèi)用率上看,2103年期間費(fèi)用率為10.95%,同比下降0.97個(gè)百分點(diǎn),其中銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.12、0.41和0.44個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率和成本的雙降降低公司的綜合總成本,提升公司營業(yè)利潤水平,從而提升公司業(yè)績表現(xiàn)。
產(chǎn)能釋放和收購繼續(xù)穩(wěn)健龍頭成長路。2013年公司投產(chǎn)貴定、乾縣和遵義等6條熟料生產(chǎn)線,并收購云南盈江水泥和甘肅太子山建材,熟料產(chǎn)能增加1160萬噸,水泥產(chǎn)能增加2430萬噸,同比分別增長6.32%和11.76%,成為公司產(chǎn)銷量增長的基礎(chǔ),2013年末公司熟料和水泥產(chǎn)能分別達(dá)到1.95億噸和2.31噸,成為國內(nèi)水泥的龍頭企業(yè)之一。
國內(nèi)收購和股權(quán)投資并走國際化戰(zhàn)略。公司現(xiàn)金流充足,除了收購太子山建材和盈江水泥90%股權(quán)外,并積極入股其他水泥區(qū)域龍頭企業(yè),像冀東水泥股權(quán)占比為16.01%、巢東股份持股比例為16.28%,報(bào)告期內(nèi)持股青松建化25%,進(jìn)入新疆。同時(shí)還積極走出去,印尼3200T/D熟料生產(chǎn)線已完成土建,進(jìn)入安裝
成本和規(guī)模優(yōu)勢下公司區(qū)域主導(dǎo)權(quán)穩(wěn)固,市場波動(dòng)沖擊小。公司由于規(guī)模優(yōu)勢和精細(xì)化的管理,單位成本比同區(qū)域企業(yè)要低約50元左右,這種成本優(yōu)勢使得公司在區(qū)域市場內(nèi)具有價(jià)格的主導(dǎo)權(quán),同時(shí)在市場狀況變差的情況下也能夠調(diào)整市場策略保證公司的利潤水平。所以在市場波動(dòng)情況下沖擊相對(duì)較小。
盈利預(yù)測與投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2014年到2016年的每股收益為2.16元、2.48元和2.74元,以收盤價(jià)計(jì)算15.87元計(jì)算對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為9倍、7倍和6倍,考慮到公司未來發(fā)展能力強(qiáng)、成本優(yōu)勢下市場價(jià)格話語權(quán)強(qiáng)和業(yè)績的價(jià)格彈性較大,維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:水泥需求改善程度低于預(yù)期的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。