橫向對比來看:水泥是在目前的宏觀大背景下少數(shù)能夠出現(xiàn)價格持續(xù)上漲的周期性大宗品,水泥企業(yè)的盈利能力也在2013年以來保持在相當理想的狀態(tài),背后的原因就來自于行業(yè)供給格局在改善——新增供給少;集中度提升,大企業(yè)定價能力加強。首先,從直觀的新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看,水泥在各個周期性行業(yè)中首先進入供給周期的尾聲;其次,除了直接的新增產(chǎn)能數(shù)據(jù)以外,水泥行業(yè)是周期性行業(yè)中具有區(qū)域定價能力的產(chǎn)品,水泥的銷售半徑一般只有200公里左右,在相對封閉的區(qū)域內大企業(yè)通過協(xié)商溝通,就能夠將區(qū)域市場價格穩(wěn)定在一個合理的水平,從而保證企業(yè)的盈利能力。
縱向對比來看:首先從全國供需角度,2014年全國熟料產(chǎn)能同比增速大約在4.1%-4.7%左右。從產(chǎn)能利用率角度來看,只要2014年水泥需求增速高于4-5%,全國范圍內水泥行業(yè)盈利能力就將維持高位甚至出現(xiàn)改善。如果觀察各個重點區(qū)域,京津冀、長三角等重點區(qū)域2014年均沒有新增產(chǎn)能投放,因此只要區(qū)域內水泥需求不出現(xiàn)下滑,區(qū)域景氣和供需格局就能夠持續(xù)向上。其次按照歷史經(jīng)驗,一季度是全年價格的低點,從2014年初的市場表現(xiàn)和價格波動情況來看,全國各個主要市場一季度價格已經(jīng)高于2013年平均水平,因此2014全年均價也將大概率高于2013年平均價格,由于基數(shù)原因,預計上半年大部分水泥公司業(yè)績(一季報、中報)將繼續(xù)高增長。
水泥股投資:二季度業(yè)績增速與政策預期雙升階段有望獲得超額收益
我們研究發(fā)現(xiàn),業(yè)績增速加快或者底線政策預期都能夠導致水泥股取得超額收益。
首先,業(yè)績增速能夠解釋歷史上大多數(shù)取得超額收益的季度樣本。20個超額收益季度中有12個季度均是由于業(yè)績增速加快所導致的,在這些時間段中,行業(yè)供需格局景氣向上,水泥企業(yè)盈利水平從周期底部反彈,業(yè)績增速由負轉正。如果剔除2006年4季度至2007年2季度、2008年2季度至2009年1季度、以及2012年3-4季度三個時間段,我們可以發(fā)現(xiàn)業(yè)績增速環(huán)比差值和水泥行業(yè)超額收益率具有明顯的正向相關關系。
其次,底線政策預期是水泥股出現(xiàn)超額收益的另一大原因。無論是2008年下半年還是2012年下半年,由于經(jīng)濟周期下滑至政府容忍底線導致的刺激政策的出臺是水泥股出現(xiàn)超額收益的另一個主要原因。雖然兩次刺激的力度相差甚遠,但是“底線思維”的托底政策對市場能夠產(chǎn)生正向預期,水泥股就能夠出現(xiàn)超額收益的機會。
投資建議:維持“買入”評級
從基本面角度來看,3月底以來水泥企業(yè)出貨逐漸轉好,水泥價格已經(jīng)止跌回升;而1季度水泥價格已經(jīng)高于去年全年均價,從正常淡旺季來看,1季度價格是全年的最低點,也就是說只要不出現(xiàn)極端情況,今年全年均價將高于去年同期;由于基數(shù)原因,預計上半年大部分水泥公司業(yè)績(一季報、中報)將高增長。在政策預期方面,由于宏觀經(jīng)濟持續(xù)走差,2季度開始進入“穩(wěn)增長”的底線政策窗口期,預計2季度都將是穩(wěn)增長政策重要觀察時點,底線政策將階段性有利于水泥行業(yè)估值修復。
綜合來看,目前水泥股估值在底部,上半年業(yè)績有望高增長,基本面相對其它投資品更堅挺,2季度進入“穩(wěn)增長”窗口期,這些都有利于股價的持續(xù)反彈,我們認為水泥行業(yè)至少階段性(2季度)具備超額收益表現(xiàn)。具體標的方面,我們建議重點關注海螺水泥、金隅股份、華新水泥、祁連山。
風險提示
宏觀經(jīng)濟大幅下行,新投產(chǎn)能大幅增長,原材料價格大幅上漲。