投資要點:
援疆會議或兌現(xiàn)實質性政策利好。近期關于出臺利疆政策的預期不斷升溫,先是自治區(qū)國資委新近出爐的《自治區(qū)國資委2014-2020發(fā)展綱要》草案,要求到十三五末國資以凈資產(chǎn)為代表的主要經(jīng)濟指標翻兩番;4月11日新疆維吾爾自治區(qū)召開黨委常委(擴大)會議審議通過了《自治區(qū)黨委全面深化改革領導小組2014年工作要點》和《自治區(qū)全面深化改革重大丼措分工方案》。我們堅持看好新疆水泥板塊最主要的原因就在于新疆區(qū)域的相對落后的基建水平和其重要的戓略地位(中國向西開放的橋頭堡和政治上維穩(wěn)的要求)使得國家對于新疆建設的支持力度不會下降,援疆會議兌現(xiàn)實質性利好政策的概率不小。
板塊盈利最差階段可能已經(jīng)過去,14年利潤率有望企穩(wěn)回升。13年可能是全行業(yè)10年以來盈利最艱難的一年,全行業(yè)虧損企業(yè)比例超過50%,新疆地區(qū)始于11年3季度的景氣下行趨勢有望在14年得到扭轉。我們測算14年新增產(chǎn)能增速可能回落至10%以內(新疆產(chǎn)能投放高峰是11、12年),而需求保持20%左史的增長的概率較高,供需邊際首次出現(xiàn)顯著改善。基于此我們判斷新疆水泥行業(yè)利潤率持續(xù)下滑的局面將終結,14年行業(yè)利潤率有望企穩(wěn)回升。
新疆板塊須享受成長性估值溢價。新疆大開發(fā)將使得區(qū)域水泥需求還有很大的空間,這將使得區(qū)域短期的產(chǎn)能過剩仁是暫時的,我們預計到15年新疆就可能達到供需基本平衡。歷史上看海螺水泥和冀東水泥股價表現(xiàn)最好的時候(享有估值溢價)就是所在區(qū)域需求增速最快的階段,僅這一角度推演,未來3-5年如果新疆大開發(fā)實質性啟動,新疆板塊須享有成長性估值溢價。
板塊買點臨近,首推天山股份。板塊最具成長性,但估值確是水泥股中最低的,這是由于市場對于該區(qū)域短期產(chǎn)能過剩過于悲觀造成的。我們認為如果援疆會議實質性利好政策最終兌現(xiàn)將成為改發(fā)市場悲觀預期的一個很重要的催化劑,疊加區(qū)域盈利逐步走出底部,板塊買點依然臨近,首推天山股份。
風險提示:援疆會議低于預期;新增產(chǎn)能投放快于預期