華新水泥是一家以水泥生產(chǎn)銷售為主業(yè)的企業(yè)。我們選擇這家公司進行研究的前提，是基于對降息周期下建材行業(yè)的看好。而之所以在建材行業(yè)中選擇了華新水泥，除了其估值較便宜以外，還歸因其四大特色：一、公司大本營湖北受益于中西部大開發(fā);二、水泥窯協(xié)同處置廢棄物項目因其環(huán)保成分而備受看好;三、海外擴張值得期待;四、公司的股權(quán)激勵措施會刺激公司業(yè)績與股價的增長。
湖北受益于中西部大開發(fā)
華新水泥的大本營是在湖北。2014年半年報顯示，華新水泥上半年在湖北省的銷售額為36.84億元，占總收入的50.69%。今年兩會時，政府工作報告中曾強調(diào)，要加大對中西部地區(qū)新型城鎮(zhèn)化的支持。而作為中西部地區(qū)的重點大省，湖北因此受益是大概率事件。
“中西部城鎮(zhèn)化的關(guān)鍵在于加快推進交通、水利、能源、市政等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增強中西部地區(qū)城市群和城鎮(zhèn)發(fā)展后勁。”湖北省統(tǒng)計局副局長葉青這樣表示。而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是離不開水泥的。
此外，湖北還面臨來自于北邊的機遇。在全國霧霾最嚴(yán)重的十大城市中，河北獨占7家。而且，北京、天津的霧霾，僅靠北京天津自身的能力完全不夠，需要河北的鼎力相助。步步緊逼的治霾計劃，將會推動一批企業(yè)向南部轉(zhuǎn)移，湖北憑借其較好的制造業(yè)基礎(chǔ)，也能夠通過承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移獲得發(fā)展機會。
環(huán)保因素帶來想象空間
公司的水泥窯協(xié)同處置廢棄物項目由于其具備的環(huán)保要素，受到不少分析師的期待。
該項目的做法是，一邊生產(chǎn)水泥，一邊利用水泥窯爐高溫處置垃圾，達(dá)到無害化處理生活垃圾的結(jié)果。水泥窯窯內(nèi)溫度較高，處理垃圾過程中不產(chǎn)生氣體，避免了填埋和焚燒等處理方式對環(huán)境的二次污染，相對垃圾焚燒發(fā)電和垃圾填埋，水泥窯協(xié)同處理生活垃圾更加環(huán)保、安全，可以解決垃圾處置過程產(chǎn)生惡臭、滲濾液、廢渣、二惡英及呋喃以及溫室氣體排放等難題。
2013年12月底，國家環(huán)保部發(fā)布了 《水泥窯協(xié)同處置固體廢物環(huán)境保護技術(shù)規(guī)范》和《水泥窯協(xié)同處置固體廢物污染控制標(biāo)準(zhǔn)》，對水泥爐窯協(xié)同處置固體廢物技術(shù)給予了認(rèn)可和規(guī)范。“利用現(xiàn)有2000t/d及以上新型干法水泥窯爐處置工業(yè)廢棄物、城市污泥和生活垃圾”被列為《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2011年本)》第一類(鼓勵類).
水泥窯處理生活垃圾利潤可觀。一位環(huán)保企業(yè)銷售人員表示，對水泥企業(yè)來說，一方面可以把生活垃圾當(dāng)煤燒，節(jié)約燃料成本(煤炭成本占水泥生產(chǎn)成本的40%左右)，一方面還可以拿政府補貼。
目前來看，相關(guān)業(yè)務(wù)占公司整體業(yè)務(wù)收入的比重還小，但分析師們預(yù)期，隨著處置能力和處置量的擴大，其收入規(guī)模將有一個快速的提升。今年以來，公司相關(guān)業(yè)務(wù)確實處于擴張狀態(tài)。四季度，信陽、武漢的污泥二期項目有望陸續(xù)試產(chǎn)。
海外擴張成看點
華新水泥的海外擴張，則是華新水泥的又一看點。2013年，公司在塔吉克斯坦設(shè)立了華新亞灣水泥有限公司，投產(chǎn)3000t/d生產(chǎn)線，2014年上半年已開工在建第二個水泥熟料生產(chǎn)線項目(1000t/d)，截至2014年上半年華新亞灣凈利1.5億元，去年全年凈利1.4億元。此外，公司收購柬埔寨CEMENTCHAKREYT-INGFACTORYCO.LTD40%股權(quán)，并成為該公司的第一大股東，公司正在建設(shè)一條3200t/d的新型干法水泥熟料生產(chǎn)線，預(yù)計下半年投產(chǎn)。
今年9月13日上午，在中國國家主席習(xí)近平和塔吉克斯坦國總統(tǒng)拉赫蒙共同見證下，華新水泥總裁李葉青與塔吉克斯坦投資和國資委主任果吉利·果西木，分別代表華新和塔吉克斯坦政府正式簽署投資協(xié)議，確定在塔吉克斯坦建設(shè)和運營第二條和第三條水泥生產(chǎn)線項目。在一路一帶戰(zhàn)略的影響下，華新水泥的海外擴張不僅具備經(jīng)濟利益，還會有更多的附加價值。
股權(quán)激勵形成雙重刺激
公司的股權(quán)激勵是2013年開始做的，包括總裁在內(nèi)的16名高級管理人員將參與這一激勵。股權(quán)激勵條件為：分4期進行，以2013-2016年為考核期，每年的扣非后凈資產(chǎn)收益率不低于10%。同時每年較上年的扣非后凈利潤增速的平均值不低于25%。等待期內(nèi)，歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤均不得低于授權(quán)日前最近三個會計年度的平均水平且不得為負(fù)。方式是授予297.33萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格為9.06元/股(除權(quán)后).
按照這一激勵條件，將帶來兩重刺激。首先，公司未來幾年的業(yè)績增長目標(biāo)較為合理，公司管理層會有更強的積極性去賺取利潤。其次，公司截至周五的收盤價為8.56元/股，低于股權(quán)激勵的期權(quán)行權(quán)價。所以，上市公司也會關(guān)心公司的股價。
綜合來看，在降息周期的刺激下，建材行業(yè)的預(yù)期正在發(fā)生變化。華新水泥目前的動態(tài)市盈率為11.8倍，并不算高。考慮到中西部開發(fā)的現(xiàn)實環(huán)境，還有環(huán)保因素、海外擴張帶來的想象空間，我們認(rèn)為公司股價有望在股權(quán)激勵的刺激下有所表現(xiàn)。