契機:國際建材巨頭實現強強聯合

2014年4月7日,全球建材行業巨頭拉法基和豪西蒙召開電話會議,宣布啟動合并計劃,預計在2015年上半年完成。全球兩大建材集團聯合,更有效的發揮規模優勢,降低生產成本,為后續的行業并購提供了一個經典的模板。當前國內水泥行業并購主要以大企業兼并小企業為主,拉法基和豪西蒙的并購為國內水泥龍頭企業之間的并購打開了想象的空間。

當前我國水泥上市企業的并購重組

當前我國水泥行業已經進入了集中度迅速提升的發展階段,過去六年里前十強水泥企業熟料產量集中度已從20%上升至50%以上,水泥產量集中度也超過了30%。我們整理了近三年上市水泥企業主要的并購活動,主要分為兩大類:一類是大型上市水泥企業參股中小型上市水泥企業;另一類是小型上市水泥企業轉型跨界。隨著行業集中度的進一步提升,可供兼并的小企業標的不斷減少,我們認為強強聯合的時代即將到來,這是未來幾年水泥企業并購發展的趨勢。目前A股部分上市水泥企業由于盈利能力優秀、地理位置特殊等原因還是存在明顯的溢價,而部分上市水泥企業噸水泥產能價格還是處于行業收購價格區間,我們認為水泥行業強強聯合的基礎已經具備。

未來行業并購趨勢分析

我們認為當前大規模并購重組未發生主要有兩方面的原因:一是水泥企業的實際控制人大多為國資委,在企業的兼并重組上不如民營企業靈活;二是部分區域水泥企業盈利能力處于歷史高位,并購的相對成本較高。新一輪國企改革的推進將打破當前水泥行業各地國資委控股的格局,促進行業內優質資源的整合,加大行業內大規模并購的可能性。從行業盈利的角度來看,華北地區水泥行業長期處于盈利低谷,今年前九個月基本不盈利,擁有并購最好的基礎;西北和東北盈利下行,也將具備較好的并購條件。

投資評價和建議

當前水泥行業正處于集中度快速提升的階段,行業內并購和重組多發。隨著集中度的不斷提升,后續大型水泥企業之間的整合將登上行業并購重組的舞臺,混合所有制改革打開了大型水泥企業國資背景所帶來的枷鎖,未來水泥行業將迎來大規模并購的春天,2015年我們建議重點關注上市水泥公司的并購重組。從大股東背景和區域行業景氣度的角度來看,我們建議重點關注華北地區的水泥行業龍頭冀東水泥和金隅股份;從行業長期發展來看,我們建議重點關注全國性水泥龍頭企業海螺水泥、中材股份旗下的天山股份、祁連山和寧夏建材。