海螺水泥(行情,問診)主要從事水泥及商品熟料的生產和銷售，是國內最大的水泥企業。2013年11月，《價值發現》欄目曾經對這家公司進行過報道。財務報表顯示，從2013年三季報到2014年三季報，公司的業績增長了51.80%。如今我們繼續選擇這家公司進行研究，主要出于幾點考慮：第一，水泥行業調整或已進入尾聲;第二，海螺水泥的國資改革預期強烈;第三，公司海內外并購值得一觀。

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來自兩方面的信息支持對水泥行業后續看好的判斷：第一，淘汰水泥產能會減少供給端的壓力;第二，基建項目的啟動增加了需求端的刺激。

供給端方面，相關政策將引發重要變動。2014年12月10日，國家標準化管理委員會官網公布關于批準發布GB175-2007《通用硅酸鹽水泥》國家標準第2號修改單的公告，修改單主要內容是取消32.5復合硅酸鹽水泥，這被認為是去化水泥產能的利器。“扣除淘汰的落后產能和無資源優勢、環保不達標的產能，加上近期取消32.5標號水泥，國內大約將減少8億噸的水泥產能，以2014年全國規模以上水泥產量24.76億噸計算，若按照國際通行的波特蘭水泥標準，目前國內的有效產能已經在16億~17億噸。”海螺水泥董事長郭文叁近日表示。而北京高華分析師韓永認為，由于2015年是十二五規劃的最后一年，預計今年下半年中國將通過減少工業產出來實現其排放目標。

需求端方面，基建項目將形成刺激。“2014年，中國2萬億元的主要基建項目中有69%于四季度獲批。新項目批復集中在后期以及延遲項目的重啟支撐了我們對2015年下半年建設活動將強勁復蘇的預期。”韓永說。另外，“一路一帶”戰略也將帶來重要影響。在建設絲綢之路經濟帶的方針指導下，甘肅省公布了其2015年交通運輸固定資產投資計劃，投資金額高達780億元人民幣 (同比增加30%)，而在西北部的其他省份包括青海及新疆，都計劃在2015年增加交通運輸領域的固定資產投資。同時，廣東及安徽等省份也將增加交運領域的固定資產投資。

“去年受房地產影響，水泥價格呈現前高后低的反常現象。我們預計今年一季度水泥價格位于底部，二季度起將逐步回升。”海螺水泥董事、蕪湖海創董事長郭景彬認為，隨著行業集中度提高和供求關系的改善，水泥價格會回到合理水平。

國資改革預期強烈

海螺水泥于2014年12月29日公告，公司控股股東海螺集團公司擬通過改革持股方式，將安徽省投資集團公司持有的海螺集團公司51%股權，轉換為直接持有海螺水泥、海螺型材(行情，問診)股份。

安徽省投資集團是安徽省國資委全控股企業，目前持有海螺集團51%股權，蕪湖海創實業持有海螺集團49%股權，海螺集團為海螺水泥第一大股東持有36.78%股權。在改革持股有之后，管理效率將得到有效提升。

據相關媒體報道，目前海螺集團整體上市、實現資產證券化的改革思路已敲定，但具體方案還需要進一步研究細化，目前正待國資委履行審批。

郭景彬對外表示，本次國企改革由安徽省國資委主導進行，主要出發點就是實現海螺集團的國有資產證券化：安徽省投資集團直接持股上市公司，更有利于國有資產的保值增值，有利于國有股權的流通;改革將實現多方利益的共贏，符合國家混合所有制改革的方向。

海內外并購多點開花

公司在通過外延并購獲得增長方面，有不少實質性的步伐。

國內區域，公司通過自建和收購逐步推動產能增長和區域布局。自建方面，2014年公司新增保山海螺、益陽安化海螺和梁平海螺3條生產線投產，共新增熟料產能428萬噸，2015年公司將有廣東陽春12000t/d等生產線投產。收購方面，中西部地區是并購重組的重點。2014年，海螺水泥并購了邵陽云峰、湖南國產等5個水泥項目，新增熟料和水泥產能各1090萬噸和1330萬噸。

海外區域，印尼南加項目(3200T/D)已于去年11月建成投產，一期熟料產能約100萬噸、水泥產能約150萬噸。未來還有產能將繼續建成。在印尼，1噸水泥的價格在100~200美元/噸，遠高于國內的價格。去年12月，郭文叁帶隊考察了老撾水泥市場，1個多月后，海螺水泥與老撾企業簽署水泥項目合作框架協議，確定在萬象規劃建設兩條新型干法水泥熟料生產線，配套500萬噸水泥粉磨系統、余熱發電等輔助設施，并同步建設城市垃圾預處理系統，項目總投資約6億美元。

“東南亞的戰略布局已經初步完成，未來會緊跟國家‘一帶一路’的發展大勢，向俄羅斯、南非這樣的國家擴展。”郭文叁對外表示，“我們已經具備了厚積薄發的潛能，今后5年國外占比會有較大的增長。”

本周五，海螺水泥報收于19.26元/股，動態市盈率9.4倍，具有較好的安全邊際。從股價走勢來看，較1月9日23.10元的最高價，海螺水泥在不到一月內下跌了16.62%，對前期的較大漲幅已有消化。考慮到行業好轉的現狀與公司的成長性，再考慮到國資改革的預期，我們認為海螺水泥值得關注。另外需要指出的是，海螺水泥目前的H股價格為25.85港幣/股，A股比H股要便宜5.69%，這也提供了安全邊際。