摘要：從數據看一季度經濟下滑至底線附近，穩增長的迫切性增強，預計管理層將加大定向刺激力度，基建方面，配合“一路一帶”在項目安排和資金落實上有進一步的措施出臺，水泥需求將回暖。建議投資者積極關注“一路一帶”項目落地區域受益標的。

15日國家統計局公布3月份水泥產量1.61億噸，同比增長-20.5%;1-3月份累計產量4.28億噸，增長為-3.4%。

基建獨木難支，投資失速。1-3月份全國固定資產投資7.75萬億，同比增長13.5%;增速比1-2月份回落0.4個百分點，較上年同期下滑4.1個百分點。從環比速度看，3月份固定資產投資(不含農戶)增長1.04%。1-3月份房地產投資1.66萬億元，同比增長8.5%;增速比1-2月份回落1.9個百分點，較上年同期大幅下滑8.3個百分點。1-3月基建投資增長22.83%，增速較1-2月提高2.1個百分點，較上年同期提高2個百分點。一季度盡管定向調控不斷加碼，但基建投資增速回暖有限，難以沖抵地產投資下滑的影響。

需求低迷，產量增速大幅下滑。1-3月份規模以上水泥產量4.27億噸，同比增速為-3.4%;增速比1-2月份回落14.6個百分點，較上年同期回落7.4百分點。3月單月產量1.61億噸，同比增長-20.5%，較上年同期下滑26.4個百分點。我們認為單月產量增速大幅下滑有以下幾個方面的原因:一是實際需求不足，在各項投資增速下滑的情形下，下游對水泥需求不足。二是東北，泛華北及新疆從去年冬季以來的錯峰生產，基本都持續到3月中旬，導致今年的生產安排不足。三是在需求不景氣及環保趨嚴的情況下，部分企業主動退出或者關停。綜合看，多因素導致了一季度水泥產量增速的失真，我們認為一季度將是全年的底部，未來幾個季度在穩增長和季節性因素消除后，行業景氣或呈環比逐步上升的趨勢。

1-3月水泥價格持續走低，創近年同期新低。3月全國高標號水泥均價309.1元/噸，同比下滑12.9%(-45.6元/噸)，環比下滑1.87%(-5.9元/噸)。1-3月全國高標號水泥均價314.2元/噸，較上年同期下滑49.7元/噸(-13.6%)。分區域看華東地區一季度均價同比跌幅最大為-84.2元/噸(-21.6%)，跌幅最小區域為西北地區-24元/噸(-7.4%)。受需求不足影響，水泥價格創近年來同期新低。

量價齊跌，行業盈利接近冰點。一季度前兩個月水泥行業收入同比增長1.16%，利潤大幅下降97.4%。毛利率下滑3.8個百分點至13.449%，銷售利潤率下滑2.76個百分點至0.07%。

從數據看一季度經濟下滑至底線附近，穩增長的迫切性增強，預計管理層將加大定向刺激力度，基建方面，配合“一路一帶”在項目安排和資金落實上有進一步的措施出臺，水泥需求將回暖。建議投資者積極關注“一路一帶”項目落地區域受益標的。