【水泥人網】投資要點

事件:

公司于近期公布2014年年報,實現收入約156.65億元,同比下降0.3%;歸屬母公司凈利潤約0.35億元,同比下降89.9%;對應EPS約為0.03元。4季度實現收入36.75億元,同比下降11.9%,歸屬母公司凈利潤約0.14億元,同比下降91.7%。

公司擬以2014年末股本為基數,每股派0.5元(含稅)。

近期公司還公布了2015年1季報,實現收入約15.1億元,同比下降29.5%;歸屬母公司凈利潤約-6億元,同比下降40.6%;對應EPS約為-0.45元。

點評:

區域價格底部徘徊。受宏觀經濟影響,華北水泥產量累計同比下降10.9%%,其中河北區域下降15.1%;而受益于區域小產能關停推進,公司全年水泥及熟料銷量約8640萬噸(水泥7250萬噸,熟料1386萬噸),同比增長10.8%。全年水泥熟料均價約173元/噸(水泥186元/噸,熟料107元/噸),同比下降約19元/噸;噸毛利為36元/噸(水泥41元/噸,熟料8元/噸),同比下降約13元/噸。

包裝費用核算調整為成本,噸銷售費用大幅下降。14年公司對原在銷售費用核算的包裝車間的成本費用作為袋裝水泥的成本核算,使得全年噸銷售費用下降3.9元/噸至4.9元/噸;噸管理費用和噸財務費用分別小幅下降0.4元/噸和0.5元/噸,至25元/噸和17.6元/噸。

投資收益大幅下降進一步拖累業績。受三北區域需求持續低迷的影響,合營、聯營公司凈利潤同比下降較多,致使公司14年全年投資收益下降至1590萬元,不足13年的7%,進一步拖累了公司業績。

15年1季度價格繼續下降,綜合毛利率大幅下降至3.7%。15年1季度京津冀地區水泥價格繼續下降;受此影響,公司綜合毛利率大幅下降7.7個百分點,至3.7%,預計水泥熟料噸毛利在10元/噸以下。

投資建議:

短期內價格處于底部區間徘徊,長期來看,京津冀一體化的背景下,區域內的交通基建和房地產仍有發展空間。建議繼續關注京津冀一體化進程,預計公司2015-2017年EPS分別為0.41、0.27、0.32元,“增持”評級。另外,2季度公司可確認轉讓秦嶺水泥股權的投資收益,業績將得到大幅提升。

風險提示:京津冀發展規劃低于預期,產能淘汰不達預期。