祁连山：区域供需承压，关注丝绸之路经济带规划进展

祁连山 600720

研究机构：海通证券分析师：邱友锋撰写日期：2015-03-24

事件：公司近日公布2014 年年报，收入约61.5 亿元，同比增约5.7%;归属于母公司净利润约5.6 亿元，同比增约17.6%; EPS 约0.72 元。公司拟以期末股本约77629 万股为基数，每10 股派发现金红利2.2 元(含税).

其中，第4 季度收入约达13.2 亿元，同比降约13.2%;归母净利润约-7331 万元，同比降约173.8%; EPS 约为-0.09 元。

点评：

水泥板块量增价跌，且呈逐季走低态势;全年价格跌幅略超成本改善幅度。

2014 年公司水泥(含熟料)销量约2106 万吨，同比增长约14.8%;吨均价约272 元/吨，同比降约17 元/吨。

预计第4 季度水泥销量约474 万吨，同比增约1%;从全收入口径来看，第4 季度吨均价同比、环比降幅分别约为47、16 元/吨。

受益于煤价低迷，公司水泥板块吨成本同比降约12 元/吨;但因价格跌幅较大，水泥熟料吨毛利同比降约6 元/吨、至约81 元/吨。

混凝土业务增幅较大。

2014 年公司混凝土收入约3.9 亿元，同比增约44.9%;其销量约达120 万方，同比增约28.6%;方均价约321 元/ 方，同比增约36 元/方。

混凝土方毛利约83 元/方，同比增约23 元/方。

盈利能力同比略降;第4 季度提取大额资产减值损失，致盈利低于此前预期。

2014 年公司整体毛利率约29.5%，同比持平。期间费用率约22.0%，同比降约0.6 个百分点;其中管理费用率同比增幅较大(约0.9 个百分点)，系固定资产修理费增幅较大所致。

公司第4 季度对兰州红古祁连山和天水祁连山提取约1.2 亿元的资产减值准备，致盈利低于此前预期;此外公司投资收益、营业外收支净额同比均有所减少。

预计2015 年区域水泥价格表现较为疲弱。

公司预计2015 年甘青区域新增水泥产能约达1000 多万吨，主要集中在甘肃陇中及河西市场;新增产能占2014 年甘青区域水泥产量比重约达15%，对区域供需格局冲击较大。

公司未来也有较大的新增产能，目前规划在建的有肃南(4500T/D)、武山(4500T/D)、天水祁连山(4500T/D)(置换原有的1000 T/D 及1500 T/D 的生产线)、玉门(2*4500 T/D)、西藏(年产120 万吨水泥)等项目。

长期甘青藏水泥需求仍有较大空间，短期丝绸之路规划落地或为需求启动催化剂。甘肃、青海、西藏经济落后，仍将是未来水泥需求增量较大的区域;丝绸之路经济带规划的正式落地或将驱动区域水泥供需的改善。

维持公司“增持”评级。

预计公司2015-2017 年EPS 分别约为0.84、1.02、1.27 元，3 月20 日收盘价对应PE 分别约为13、11、9 倍。给予公司2015 年15 倍PE，目标价12.66 元，维持“增持”评级。

风险提示：需求超预期下滑，新增产能超预期，丝绸之路经济带规划落地低于预期。