华新水泥：继续看好海外与环保业务

华新水泥 600801

研究机构：广发证券分析师：邹戈，谢璐撰写日期：2015-04-28

2015年一季度公司实现营业收入27.93亿元，同比下降9.48%;实现归属净利润0.29亿元，同比下降77.51%;对应每股收益0.02元。

1、一季度业绩下滑，盈利能力有所改善：公司1季度营收小幅下降，净利大幅下降，主要因为行业基本面仍然较差，需求疲弱导致行业整体量价齐跌，公司主要区域市场两湖地区水泥价格仍处于同期低位;价格低迷导致盈利能力也出现下降，毛利率和净利率同比分别下降2.1和3.1个百分点。

2、海外业绩依然亮眼，优先受益“一带一路”战略：塔吉克斯坦3000d/t产线顺利投产之后，公司2014年海外市场继续取得靓眼表现。在“一带一路”国家战略的带动下，公司继续加快实施“走出去”战略。公司规划后续还将于塔国新增两条产线，柬埔寨产线也进入试生产。海外业务盈利水平远高于国内，尤其是“一带一路”沿线国家，基建投资拉动旺盛水泥需求，公司作为国内水泥行业布局海外市场的先行者之一，有望优先受益。

3、环保水泥业务协同，发展前景巨大：公司环保业务主要为固废处理，水泥窑协同处置是主要手段，与水泥主业的协同性较高，虽然目前处于起步阶段，业绩贡献较小，但发展速度较快。公司2014年公司环保业务处置能力446万吨，同比增长74%，在行业内的先发优势继续扩大。环保转型是公司未来坚定践行的长远战略，15年公司投资计划中环保仍是重点。随着政府对支持力度加大，利好政策出台落地，环保业务或将成为公司新的长期增长点。

投资建议：维持“谨慎增持”评级：公司所在大本营湖北市场依然保持良好的供给格局(新增供给很少、集中度高、大企业对市场掌控能力强);值得一提的是公司是国内第一个在海外享受到建厂红利的企业(塔吉克斯坦项目已稳定运营，利润率很高)，未来几年公司将继续在海外布局;公司持续较大对环保业务的投入，虽然受制于目前政策补贴力度盈利甚微，但功在当前、利在长远。2015年水泥需求将处于探底阶段，短期仍有一定下行压力，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.87、1.08、1.22，考虑到公司竞争力持续加强、未来发展潜力仍较大，维持“谨慎增持”评级。

风险提示：宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料价格大幅上涨。