山東山水水泥(236.79元/噸，-1.63%)集團有限公司(以下簡稱“山東山水”)是中國山水水泥集團有限公司(開曼群島注冊，以下簡稱“中國山水”)香港聯交所上市的全資子公司及在中國境內的主要運營實體。

中國山水四大股東的持股比例為：天瑞(232.5元/噸，0%)集團持股28.16%，中國山水投資有限公司(以下簡稱“山水投資”)持股25.09%，亞洲水泥(226.25元/噸，0%)股份有限公司(以下簡稱“亞洲水泥”)持股20.90%(可行使25.18%的表決權)，中國建材股份有限公司(以下簡稱“中國建材”)持股16.67%。

9月22日，中國山水發布公告，其將于2015年10月13日召開股東特別大會，借以審議相關普通決議案，包括罷免其中兩名現任非執行董事以外的全體董事，并委任5位新董事加入董事會。根據中國山水公告，提出要求的股東現時提名的5位董事候選人全部已在7月29日股東大會中遭否決，部分候選人目前在中國天瑞集團水泥有限公司(以下簡稱“天瑞水泥”，系天瑞集團成員)任行政職務(包括主席和首席執行官等職務)。考慮到董事會主席變動將引發2020年到期的5億美元優先票據提前償付并給中國山水經營產生重大不利影響，董事會建議股東在即將召開的股東特別大會中對相關罷免議案及委任議案投反對票。中國山水同時公告，亞洲水泥和中國建材將按照上述建議投票。

據悉，應3名財產接管人的要求，山水投資新增2名獨立董事(暫未獲知其相關背景)，但企業已向香港高院就新增董事的投票權等事項提出訴訟，并要求禁止其在香港高院判決前投票。鑒于張才奎直接持有及管理的股權占比低于50%(據了解，目前張才奎、財產接管人和其他少數股東對山水投資的持股/托管比例分別為36.09%、45.65%和18.26%)，暫未獲得新增2名獨立董事的背景資料，若其獲得全部投票權，將對山水投資在股東特別大會中的投票產生重大影響，進而影響中國山水的董事會格局。根據目前的信息尚難以預料高院的最終判決結果。

此外，隨著上述股權事件的不斷發酵，股東層面對實際控制權的爭斗已影響到國內發債主體山東山水的融資微環境。2015年9月15日中誠信國際將山東山水主體信用等級從AA+下調至AA，并從列入觀察名單調整為列入可能降級的觀察名單。受此影響，山東山水之前在銀行間市場注冊的90億元SCP額度失效，若其繼續發行SCP須重新注冊。2015年11月12日和2016年1月21日山東山水先后有20億元SCP和18億元中期票據到期，企業目前正多方、多渠道籌集資金以應對當下資金緊張局面。

目前山東山水經營仍在正常運轉，從半年報數據來看，需求增速及價格下滑已顯著拉低其盈利水平(根據中國山水2015半年報披露，上半年公司水泥、熟料銷量同比分別減少20.20%和24.80%，銷售單價分別下降11.90%和16.10%)。2015年上半年，山東山水實現營業收入49.90億元，同比下降31.23%;歸屬于母公司所有者的凈利潤轉盈為虧，虧損約-2.21億元，企業經營風險繼續增加。不過，目前公司資產負債率尚處于行業中等水平，即使剔除21.49億元商譽后杠桿水平仍適中(60.23%)，加之固定資產及無形資產抵押比例很低(不足5%)，資產可對負債形成較好保障。