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◆2015年前三季度行業(yè)整體盈利水平下降

2015年1-9月水泥行業(yè)景氣度低迷，業(yè)績(jī)同比下降，分區(qū)域看南部地區(qū)優(yōu)于北部地區(qū)：1-9月，各重點(diǎn)跟蹤上市公司的歸屬母公司凈利潤(rùn)同比均下降;海螺(236.45元/噸，0%)水泥與同力(210元/噸，0%)水泥利潤(rùn)降幅稍小，分別為25%和28%，萬(wàn)年青凈利潤(rùn)下降幅度為62%，華新(303.33元/噸，0%)水泥與上峰水泥(195.5元/噸，0%)業(yè)績(jī)分別同比下降85%和88%;1-9月北部地區(qū)重點(diǎn)跟蹤上市公司多虧損，寧夏建材與祁連山(230元/噸，0%)借旺季扭虧為盈，而天山(226.67元/噸，0%)股份虧損有所擴(kuò)大，冀東(244.33元/噸，0%)水泥轉(zhuǎn)虧，金隅(251.25元/噸，0%)股份因多業(yè)務(wù)類別，業(yè)績(jī)僅同比下降39%。

◆3季度水泥行業(yè)盈利質(zhì)量同比下降

匯總上市公司歸并行業(yè)，2015年第3季度營(yíng)業(yè)收入同降12%,營(yíng)業(yè)成本同降6.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同降88.7%，歸屬母公司凈利潤(rùn)同降81.3%。盈利能力各項(xiàng)指標(biāo)均表現(xiàn)為同環(huán)比下降，主因?yàn)樾枨蠖顺掷m(xù)負(fù)增長(zhǎng)，景氣低迷，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑。雖華東、中南區(qū)域7月底至10月有持續(xù)兩波提價(jià)進(jìn)程，但實(shí)際提價(jià)幅度有限。

◆分細(xì)部，南部仍優(yōu)于北部

行業(yè)下游需求疲弱，我國(guó)水泥行業(yè)自14年11月后產(chǎn)品價(jià)格即開始回落，2015年開局至7月價(jià)格續(xù)跌。7月底中南、華東區(qū)行業(yè)自律提價(jià)，至10月已持續(xù)兩波提價(jià)進(jìn)程。但綜合企業(yè)3季度經(jīng)營(yíng)情況，實(shí)際提價(jià)幅度與盈利貢獻(xiàn)有限;雖華東、東南價(jià)格領(lǐng)跌，但區(qū)域內(nèi)供給端壓力較小、集中度高、企業(yè)費(fèi)用控制力強(qiáng)，綜合判斷景氣度，水泥行業(yè)重點(diǎn)區(qū)域仍在華東和中南區(qū)域;而北部地區(qū)需求下降幅度大，且4季度入淡季，產(chǎn)能過剩壓力下景氣難言好轉(zhuǎn);東南區(qū)域未來(lái)新增供給沖擊動(dòng)能較大。

◆需求下降，重點(diǎn)公司存貨同比上升，應(yīng)收賬款同降，注重現(xiàn)金回籠

分析行業(yè)及上市公司存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、購(gòu)買商品支付現(xiàn)金、銷售商品收到現(xiàn)金等科目變化情況，2015年1-9月，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同降14.4%，營(yíng)業(yè)成本同降8.3%，存貨同增8.9%，應(yīng)收賬款同降5.3%，銷售商品收到現(xiàn)金同比下降16%;行業(yè)營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)金流管理能力的幾項(xiàng)指標(biāo)增速表明行業(yè)下游需求放緩，銷售與去庫(kù)存壓力加大。南部地區(qū)，海螺、華新等穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，萬(wàn)年青銷售較好存貨同降應(yīng)收賬款同升;北部地區(qū)，在位企業(yè)多降低庫(kù)存回籠資金;具體分析請(qǐng)參見報(bào)告內(nèi)容;

◆關(guān)注南部4 季度需求環(huán)升，11、12 月價(jià)格應(yīng)以穩(wěn)定為主

7月下旬起南部地區(qū)各省份依次提價(jià)，年內(nèi)首次?；久鎭?lái)說(shuō)需求仍弱，主要為行業(yè)自救行為。4 季度為年內(nèi)最后需求期，各企業(yè)為提升利潤(rùn)而漲價(jià)意愿較強(qiáng)，10 月份華東、中南行業(yè)自律下二次漲價(jià)成行;然而2015 年在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力下需求持續(xù)疲弱，固定資產(chǎn)投資與房地產(chǎn)投資增速回落，4 季度旺季需求主要為季節(jié)性環(huán)升，11、12 月產(chǎn)品價(jià)格應(yīng)以穩(wěn)定為主。推薦組合：華新水泥、萬(wàn)年青、海螺水泥、同力水泥。

◆風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行，房地產(chǎn)投資未如預(yù)期恢復(fù)。