在此前上市公司公告表示將向法院提交清盤申請以償還債務之后，上周五(11月13日)山水水泥(237.92元/噸，1.09%)第一大股東天瑞(224.17元/噸，0%)集團再度公告表示，反對該清盤行動。分析人士指出，雖然山水水泥違約事件由此出現一定轉折，但這仍不足以實質性改善其子公司山東山水水泥集團20億元超短融違約狀況。在此背景下，疊加經濟下行風險，短期信用債市場風險偏好情緒預計將繼續承壓。

違約清算再現新劇情

11月11日，國內第二大水泥企業山水水泥發布公告稱，董事會已得出結論，將無法于12日或該日之前取得足夠資金以償付境內債務，并肯定11月12日就境內債務發生違約。該筆已經到期違約的超短期融資券，總額為20億元。該筆債務的典型性在于，它有可能成為國內首只違約的超短期融資券。同時，山水水泥在公告中還稱，將向開曼法院提交清盤申請，申請委任臨時清算人。對此，11月13日，山水水泥第一大股東天瑞集團通過中國債券信息網發布公告，稱“山水水泥發出清盤公告并未召開股東大會也未經主要股東同意，公司不同意這種做法”。

結合公司一直以來的控制權紛爭，此間市場主流觀點普遍認為，雖然公司大股東此舉可能在一定程度上使得已經違約的短融在未來兌付上出現一些轉機，但該期短融能否最終得到兌付仍然面臨極大的不確定性。

中誠信國際信用評級有限責任公司最新表示，該機構已調低山東山水水泥集團有限公司投資主體評級到CC(前值A-)，原因是11月12日山水水泥發生違約并觸發其他財物貸款的交叉違約。山水水泥控股權紛爭導致山東山水的業務和財務風險增加，流動性風險驟增，各類債務不能如期兌付的風險極大。

信用債市場風險偏好或繼續下降

針對山水水泥的短融違約事件，中金公司分析認為，整體而言，山水事件后續演化的路徑還有很大不確定性，而山水整體進入破產清算是一種相對極端而且對股東各方都未必有利的結果，目前就斷言山水很快將進入破產清算言之尚早。從市場影響角度看，由于山水涉及的存續債券很多，持有的投資者數量也較多，其違約對估值和市場產生的負面影響可能會大于今年前期違約的其他債券。

而從上周信用債二級市場的整體表現來看，疊加利率債市場做多熱情的降溫，上周信用債收益率全線上行，平均上漲15至20BP。具體來看，除高等級且短期限品種的信用利差維持不變，其余各等級各期限信用利差明顯走擴，而短期限、低等級則上行最大。

此外，來自中信證券的統計則進一步顯示，上周部分產能過剩十分突出的行業信用債，信用利差也在明顯走擴。受到山水水泥信用事件影響，當周水泥行業利差走擴700BP，其余利差明顯走擴的還有石油化工、鋼鐵、專用設備等。

在此背景下，申萬宏源等機構進一步指出，隨著年關將至，在實體經濟疲弱、重點發債行業產能過剩嚴重虧損加劇的背景下，投資者對于信用風險的擔憂情緒也將逐步加重。短期來看，云煤化債務逾期13億元，以及焦作萬方被第一大股東西藏吉奧高提起民事訴訟等信用事件，都可能使得信用債市場中低等級領域整體估值繼續承壓。