本文是經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年前段時(shí)間“新起點(diǎn)，創(chuàng)新與互聯(lián)網(wǎng)”為主題做的一場(chǎng)精彩演講。和很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家只談資本泡沫不同，許小年認(rèn)為，資本市場(chǎng)是有泡沫，但最大的泡沫在實(shí)體經(jīng)濟(jì)，主要表現(xiàn)為產(chǎn)能過(guò)剩。并稱如果不把過(guò)剩的產(chǎn)能消除掉，價(jià)格起不來(lái)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)會(huì)很困難，經(jīng)濟(jì)就會(huì)長(zhǎng)期低位運(yùn)行。這篇文章具有一定參考意義。

今天讓我來(lái)講創(chuàng)新和互聯(lián)網(wǎng)，我想還是從宏觀經(jīng)濟(jì)談起。為什么在這時(shí)候提創(chuàng)新的問(wèn)題?因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)走到了今天，不靠創(chuàng)新，已經(jīng)走不下去了。大家看，在過(guò)去的一兩年里的宏觀數(shù)據(jù)，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度是在不斷地放慢。雖然統(tǒng)計(jì)出來(lái)今年一季度、二季度的GDP全是7%，但電力的指標(biāo)、運(yùn)輸貨運(yùn)量的增長(zhǎng)率和企業(yè)的層面等各方面的情況都很清楚地告訴我們，經(jīng)濟(jì)正在滑入衰退。

為什么會(huì)衰退?因?yàn)榻?jīng)過(guò)了多年的高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)部所積累下的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題到現(xiàn)在已經(jīng)捂蓋不住了，必須要由某種方式表現(xiàn)出來(lái)。表現(xiàn)在宏觀上，增長(zhǎng)速度放慢;在微觀上，企業(yè)經(jīng)營(yíng)越來(lái)越困難。

最大的泡沫是實(shí)體經(jīng)濟(jì)

為什么會(huì)發(fā)生這樣的情況?衰退的原因是過(guò)去透支了今天的經(jīng)濟(jì)景氣。2008年在國(guó)際金融危機(jī)的沖擊之下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)有個(gè)斷崖式的下跌，雖然是外部沖擊引起的，但也反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的脆弱性。如果我們能利用2008年那個(gè)時(shí)機(jī)，在經(jīng)濟(jì)下跌的過(guò)程中，忍受痛苦，進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代，就不會(huì)有今天的困境。但是我們推出了“4萬(wàn)億”的刺激計(jì)劃，于是浪費(fèi)了一次衰退，浪費(fèi)了一次極好的調(diào)整機(jī)會(huì)。

現(xiàn)在我們看到，今天調(diào)整的困難比2008年還要大。2009年“4萬(wàn)億”執(zhí)行的結(jié)果，使本來(lái)已嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)失衡更加的惡化，這表現(xiàn)在很多的傳統(tǒng)制造業(yè)部門那時(shí)產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩，產(chǎn)品技術(shù)落后，在市場(chǎng)上找不到銷路，急需更新?lián)Q代。然而政府的巨量投資，又使這些落后的產(chǎn)能、落后的技術(shù)和產(chǎn)品得以茍延殘喘，甚至繼續(xù)擴(kuò)張一直到今天。原來(lái)經(jīng)濟(jì)中的內(nèi)在的增長(zhǎng)動(dòng)力減弱了，這個(gè)時(shí)候需要增強(qiáng)它的體質(zhì)，我們非但沒(méi)有消除導(dǎo)致虛弱的內(nèi)部結(jié)構(gòu)性弊病，反而是給它注射“強(qiáng)心針”，讓落后產(chǎn)能繼續(xù)膨脹。

前兩天見(jiàn)了一家民營(yíng)鋼鐵廠，他們告訴我現(xiàn)在全國(guó)鋼鐵的生產(chǎn)能力大概在11億-12億噸，而全國(guó)的消費(fèi)只有6億-7億噸，也就是說(shuō)鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩30%-40%。這些過(guò)剩產(chǎn)能沒(méi)有消除之前，鋼價(jià)不會(huì)反彈，各家都在產(chǎn)能的壓力下，低價(jià)在市場(chǎng)上銷售鋼鐵。低價(jià)銷售的結(jié)果是誰(shuí)都沒(méi)有利潤(rùn)，一些鋼鐵公司是靠著政府的救濟(jì)在活著，其實(shí)早就應(yīng)該倒掉了。

它們不倒的話，那些效益高的鋼鐵公司也沒(méi)有辦法正常經(jīng)營(yíng)，因?yàn)閮r(jià)格被壓的太低了。鋼鐵行業(yè)是傳統(tǒng)制造業(yè)的一個(gè)代表，我們用新的產(chǎn)能泡沫去掩蓋舊的產(chǎn)能泡沫，結(jié)果致使泡沫越來(lái)越大。資本市場(chǎng)有泡沫，但泡沫主要是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，表現(xiàn)為過(guò)剩產(chǎn)能。

由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期依靠投資驅(qū)動(dòng)，當(dāng)出現(xiàn)過(guò)剩產(chǎn)能的時(shí)候，企業(yè)不敢投資了，依賴投資的增長(zhǎng)就掉下來(lái)了，這是結(jié)構(gòu)性扭曲持續(xù)到今天的一個(gè)必然結(jié)果。出路在哪里?去產(chǎn)能化。如果不把過(guò)剩的產(chǎn)能消除掉，價(jià)格起不來(lái)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)會(huì)很困難，經(jīng)濟(jì)就會(huì)長(zhǎng)期的在低位運(yùn)行。

所以去產(chǎn)能化是當(dāng)前最緊迫的任務(wù)。這和2008年金融危機(jī)之后歐美經(jīng)濟(jì)的去杠桿化所面臨的挑戰(zhàn)是一樣的。歐美發(fā)生金融危機(jī)的原因是過(guò)度借債，杠桿過(guò)高，把家庭和金融機(jī)構(gòu)壓垮了。要想經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，必須把過(guò)高的杠桿率降下去。美國(guó)去杠桿化從2008年到去年2014年才基本結(jié)束。

歐洲經(jīng)濟(jì)為什么現(xiàn)在還不行，因?yàn)樗娜ジ軛U化沒(méi)有認(rèn)真地展開。我們有數(shù)據(jù)表明歐洲的杠桿率只是稍稍低于2008、2009年，而美國(guó)的杠桿率已經(jīng)回到了歷史的平均水平。這也是歐美兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)大相徑庭的主要原因所在。

同樣對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，我們不僅要去杠桿，我們還要去產(chǎn)能。實(shí)際上去產(chǎn)能和去杠桿是一回事，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的過(guò)剩產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)的是銀行的天量信貸，要不是銀行放出那么多的貸款，也不會(huì)有今天這么多的過(guò)剩產(chǎn)能。實(shí)體經(jīng)濟(jì)要去產(chǎn)能，金融行業(yè)要去杠桿。

如果說(shuō)A股場(chǎng)外配資是個(gè)問(wèn)題的話，那么和金融體系與政府體系中的壞賬相比，那簡(jiǎn)直就是小菜一碟。A股配資總共有兩、三萬(wàn)億吧?我們金融體系的貸款余額是80多萬(wàn)億，壞賬率如果是10%，那么就是七、八萬(wàn)億，而且有可能還不止。政府融資平臺(tái)在執(zhí)行4萬(wàn)億過(guò)程中積累的債務(wù)，現(xiàn)在官方估計(jì)就有20萬(wàn)億，這才是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的大隱患。

A股市場(chǎng)是政府制造的國(guó)家牛市，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)的時(shí)候，又是政府去清理場(chǎng)外配資，把它打下去，暴跌之后，又是政府出來(lái)救市。盡管社會(huì)反響很大，其實(shí)A股市場(chǎng)只是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)小問(wèn)題。大問(wèn)題是政府負(fù)債，銀行的壞賬，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的過(guò)剩產(chǎn)能。過(guò)剩產(chǎn)能有多嚴(yán)重?各個(gè)行業(yè)不一樣，據(jù)說(shuō)水泥行業(yè)的過(guò)剩產(chǎn)能是60%以上。這些數(shù)字告訴我們，去杠桿的過(guò)程和去產(chǎn)能的過(guò)程可能會(huì)相當(dāng)長(zhǎng)，到底需要多少年?我也不知道，我想3年5年總是要的吧?各位對(duì)此要有充分的心理準(zhǔn)備。

在去產(chǎn)能和去杠桿的過(guò)程中，企業(yè)的首要任務(wù)不是說(shuō)發(fā)展多快，要做多大，不是賺錢多少，而是活著，活下去就好辦。宏觀形勢(shì)嚴(yán)峻，是不是我們就不干了呢?當(dāng)然不是。在經(jīng)濟(jì)下行的過(guò)程中，價(jià)值才能顯現(xiàn)。我喜歡熊市，不喜歡牛市，為什么?因?yàn)樵谂Ｊ兄校Y產(chǎn)的價(jià)格都被高估，只有在熊市中，資產(chǎn)的公允價(jià)值才能夠在市場(chǎng)上出現(xiàn)，就像巴菲特喜歡熊市一樣。所以不要害怕熊市，不要害怕經(jīng)濟(jì)的下行和經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，在調(diào)整的過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)大量的商業(yè)機(jī)會(huì)。為什么要在這個(gè)時(shí)候談創(chuàng)新，談創(chuàng)業(yè)，談互聯(lián)網(wǎng)?原因就在這里。