山水水泥違約事件2015年年底爆發，驚動了沉浸在中國債券牛市之中的投資者，導致數十家企業總額近470億元的發債融資計劃擱淺。

彭博新聞統計上海清算所和中國貨幣網的公告顯示，繼中國山水水泥11月5日公布違約預警后，截至11月20日已有至少43家公司取消已公開發行文件的債券發行，涉及融資規模近470億元。上述發債企業中不少來自鋼鐵、水泥等產能過剩且受宏觀經濟下行影響較大的周期性行業。

在境內市場利率近期走勢平穩，國債、國開債等利率債發行順利的背景下，由于違約事件而引發如此大規模的信用債發行集中取消，前所未有。

彭博統計顯示，自去年3月份上海超日太陽[-0.15% 資金 研報]能成為中國首例違約的公募債券，連同之后2015年4月到10月發生的四起公募債違約一共觸發了約35家公司取消了總額逾373億元的信用債發行，不到此次山水違約所觸發取消發債總額的八成。10月“10英利MTN1”中票違約后的兩周內，僅有約9家公司取消了逾88億元的信用債發行。

“預計未來取消發行還將延續，對信用風險的憂慮將呈現長期化趨勢，” 西部證券[0.65% 資金 研報]固定收益部董事總經理李寧[-0.73%]19日在電話采訪中說。他表示，山水違約后，市場預期違約將越來越多，與此同時，對剛性兌付的預期則大幅降低。

山水水泥本月高達71億元的境內債務發生違約或面臨違約風險，成為中國公募債券市場至少第六起信用違約事件，加劇了市場對包括水泥、鋼鐵和煤炭等產能過剩行業信用的擔憂。周一，本溪鋼鐵集團最新公布取消發行10億元超短期融資券。

產能過剩

據彭博統計，本月5日至20日原計劃發行總共至少2518億元信用債，取消占比約18%。受寬松的貨幣政策影響，中國債市整體仍處在延續兩年的牛市中，總體信用債需求仍然強勁。彭博數據顯示，截至11月20日，中國2015年的超短融、短融券中票、企業債發行規模達4.6萬億元。

銀行間5年期AA級信用債收益率曲線亦在5年低位附近徘徊。不過，自山水超短融券違約以來，該收益率曲線反彈了約17個基點。

由于中國經濟增長已降至1990年以來最低增速，產能過剩及強周期行業償債能力惡化，信用風險集中顯現。除山水水泥已確定發生實質性本息違約，相關行業風險警報頻傳。10月國企中鋼股份未能如期支付一筆公司債券的利息，而該期債券的回售登記期亦兩度延期，國企云南煤化集團及其下屬子公司近期也公告稱，債務逾期達13.1億元人民幣。

中國總理李克強此前表示，中國仍面臨產能過剩的挑戰，今后五年經濟將年均增長6.5%以上。高盛中國大宗商品研究負責人Fu Yubin預計，中國經濟再平衡過程中將遠離鐵礦石、鋼鐵和水泥行業。逾六成的企業主體評級在AA及以下。

中信建投首席分析師黃文濤在19日發送的點評中稱，債券違約將成為未來經濟持續下行的副產品，周期性、產能過剩、低評級的產業債應是重災區。

“非常不好賣”

彭博統計顯示，這43家取消發債的企業中，約五成為產能過剩相關行業，其中三成為煤炭、鋼鐵和水泥相關行業，另有約二成為與水泥、鋼鐵密切相關的建筑業，包括城建和交通建設領域。

水泥生產商冀東發展在山水發布違約預警后隨即公告，稱因市況波動取消原計劃于當日發行的30億元中票。此后，晉能集團、陽煤集團、太鋼不銹、華新水泥、江蘇沙鋼、山西焦煤等企業亦紛紛以相似理由公告取消發債。

招商證券債券分析師孫彬彬在采訪中表示，投資者沒有預料到山水水泥違約，因為公司的現金流還好。這個違約事件對市場的影響較今年此前幾次違約比更大。

李寧指出，目前市場非常擔心產能過剩行業的信用風險，這導致一級市場需求低迷；另一方面，由于前期發債利率很低，發行人對收益率預期亦較低，利率高就不愿發了。

“近期大家都在出，主要是水泥、鋼鐵、煤炭和新能源債，尤其是煤炭，非常不好賣，” 他就二級市場市況補充道。