事件描述
公司公布2013年年報:全年營收553億元,同增21%,營業利潤117億元,同增67%,歸屬凈利潤94億元,折EPS1.77元。
事件評論
產量增長主要源于產線投產和并購所致。2013年公司水泥熟料銷量為2.28億噸,同比增長22%,主要源于6條熟料線和21條水泥磨的投產以及2家并購,全年共計新增熟料產能1160萬噸、水泥產能2430萬噸。從結構上看,粉磨能力提升使得熟料銷量占比下降了3個百分點;分區域看,東、中、西和南部區域銷量分別同增19%、30%、40%和3%。
營收增長主要源于需求升溫下的量增價穩,煤炭成本下跌助推業績改善。公司2013年水泥熟料噸收入約為242元,較上年同期下滑約3元,收入增長主因銷量提升;噸成本受益煤價下跌降15元至166元,噸毛利提升12元至80元/噸。另外公司全年期間費率下跌1個百分點至11%,主要是管理和財務費用率有所改善,最終噸歸屬凈利提升7元至41元/噸。
2014量增仍將繼續。2013年資本開支約75億元,2014年計劃支出約85億元,用于銅仁海螺盤江、臨夏海螺等熟料線及余熱發電建設,預計全年新增熟料產能1900萬噸,水泥3000萬噸,銷量增加約2800萬噸。
14年新增減少,需求緩增下區域格局仍望改善。回顧2013年,華東需求恢復較為明顯,產量同比增長9.4%;展望2014年,我們判斷在政策托底之下,需求即便有所回落下也不會太差。而供給端來看,14年華東地區新干法產線12條,沖擊為3.49%(考慮到福建的線進度很慢,實際更低);安徽地區沖擊僅為2.25%,考慮到新產線投產時間不定,實際產能沖擊應該會更小,綜合來看全年區域供需改善應該較明確。
區域內龍頭優勢更加顯著,關注去低標執行情況。2013年華東市場體現出重要的一點:掌握礦山以及熟料資源的大企業優勢開始凸顯,大企業競爭協同下,熟料價格不斷走高,社會粉磨站的競爭力不斷削弱。2014年若去低標切實執行,小粉磨站將更難生產,從而利于區域競爭格局優化,需求穩定下,市場逐步進入大企業協同時代。
我們預計公司14、15年EPS為2.22和2.42元,對應PE為7.2和6.6倍,短期基本面和政策面均有正面預期,估值存在反彈基礎,維持推薦。