冀東、金隅兩家公司的重組推進(jìn)速度之快,超了市場(chǎng)預(yù)期。本次重組,金隅股份增資擴(kuò)股冀東發(fā)展集團(tuán),同時(shí)現(xiàn)金收購中泰信托所持冀東發(fā)展集團(tuán)股份。上述運(yùn)作之后,唐山市國資委與北京金隅股份分別持有冀東發(fā)展集團(tuán)45%以及55%股權(quán),金隅成為冀東集團(tuán)的控股股東。隨后,冀東水泥以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買金隅股份(以及冀東集團(tuán)、冀東骨料)相應(yīng)的水泥、混凝土、耐火及節(jié)能環(huán)保等相關(guān)資產(chǎn),同時(shí)募集配套資金。冀東水泥成為兩家公司唯一的水泥業(yè)務(wù)上市平臺(tái)。

寡頭顯現(xiàn),京津冀區(qū)域水泥行業(yè)將迎來全新的發(fā)展局面

重組完成后,冀東水泥將發(fā)生如下變化:(1)成為區(qū)域寡頭:熟料產(chǎn)能將由0.75億噸上升至約1.1億噸,總產(chǎn)能將排名全國第三,區(qū)域熟料產(chǎn)能占有率將由29.8%上升至55.6%,區(qū)域熟料產(chǎn)量市占率可高達(dá)79%;(2)完成水泥全產(chǎn)業(yè)鏈的打造:此次重組還將引入混凝土、水泥混凝土外加劑、固廢處理、耐火材料、骨料等。上述業(yè)務(wù)均是水泥產(chǎn)業(yè)鏈上下游不可缺少的環(huán)節(jié),生產(chǎn)要素互補(bǔ),協(xié)同效應(yīng)顯著。充分整合后有望降低單位成本,提升規(guī)模效應(yīng),促進(jìn)盈利質(zhì)量。

重組完成后,我們預(yù)計(jì)京津冀區(qū)域水泥行業(yè)或?qū)⒂腥缦路e極變化:(1)行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升:目前該地區(qū)約17%的熟料產(chǎn)能分布在總產(chǎn)能小于155萬噸的小散企業(yè)當(dāng)中隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)及對(duì)低效產(chǎn)能的淘汰,冀東市占率有望進(jìn)一步提升;(2)協(xié)同、提價(jià):今年開春以來,雖然供給側(cè)改革、雙方水泥產(chǎn)能整合正在進(jìn)行時(shí),但在區(qū)域協(xié)作上已經(jīng)同步開展。目前區(qū)域已有30-60元不等的提價(jià),若后續(xù)提價(jià)持續(xù),企業(yè)扭虧可期;(3)擠壓粉磨產(chǎn)能:重組后的冀東水泥具備熟料產(chǎn)能優(yōu)勢(shì),有望通過控制熟料供應(yīng)以限制粉磨站的原材料供應(yīng),同時(shí)壓縮水泥熟料價(jià)差,最終達(dá)到調(diào)整區(qū)域秩序,改善粉末亂象的局面。

合理估值15.46-15.82元/股,給予“買入”評(píng)級(jí)

通過產(chǎn)能噸市值法和PB估值法估算,我們認(rèn)為目前冀東水泥合理估值應(yīng)為15.46-15.82元/股,若重組完成后區(qū)域水泥進(jìn)一步提價(jià),預(yù)計(jì)股價(jià)可再看高一線,給予“買入”評(píng)級(jí),看好企業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展。