海螺水泥：水泥价格下跌导致Q1 净利润同比下降17%，符合预期

海螺水泥 600585

研究机构：群益证券(香港) 分析师：王睿哲撰写日期：2015-05-04

结论与建议：

公司业绩：公司发布一季报，公司2015Q1实现营业收入112.3亿元，同比下降11.1%;实现净利润17.1亿元，同比下降30.7%，EPS为0.32元。公司业绩基本符合我们的预期。

水泥销量略增，吨毛利下滑：公司2015Q1年共销售水泥熟料约5000吨，YOY+4%，好于全国YOY-3.4%的水平。但公司1Q吨毛利为66元/吨，同比下降了28元/吨，对公司净利润造成了较大的影响。公司吨毛利出现较大幅度的下降：一方面是由于今年1新开工增速持续放缓，需求疲弱，水泥价格持续下跌;另外一方面是由于去年同期水泥价格基期较高。同时，由于公司财务费用增长较快，公司吨费用小幅上升3元每吨，最终使得公司Q1吨净利为34元/吨，同比下降17元/吨。

目前景气恢复慢于预期，2Q业绩预计仍同比下降：目前已进入传统水泥需求的旺季，但是由于下游建筑业务启动慢于预期，企业出货量以及水泥的价格均低于预期，因此我们预计公司2季度业绩仍将同比向下，但是降幅预计将比1季度有所缩窄。基于公司水泥主要产区在今年基本没有新增产能释放冲击，而目前水泥价格接近于历史底部，我们认为随着下半年铁路、公路、基建以及保障房投资的增加，我们认为公司主要产区的水泥景气将会得到恢复。另外，考虑到公司全年产量的增长主要在下半年，我们认为公司下半年的业绩将会有较为明显的增幅，全年业绩预计仍将维持正增长。

盈利预测：由于目前水泥景气恢复慢于我们的预期，2Q业绩预计仍将同比下降，因此，我们下调了对公司的盈利预测。我们预计公司2015、2016年的净利润分别为116亿元和133亿，YOY分别增长5.1%和14.8%，EPS分别为2.2元和2.5元，目前A股股价对应PE分别为11.2倍和9.7倍，H股对应PE分别为11.9倍和10.4倍，估值合理，对A股和H股继续给予买入的投资建议。