報告期內公司實現營業收入112.29 億元,同比下降11.09%;歸屬凈利潤17.3億元,同比下降30.72%;對應每股收益0.32 元。

1、行業基本面加速探底,致公司盈利能力下滑:公司業績出現負增長,主要原因是一季度水泥行業基本面依然較差,固定資產投資與地產投資增速繼續下行,產量增速創歷史新低,水泥價格依然低迷。公司主要區域市場華東、華南地區水泥價格均大幅低于去年同期,盈利能力也因此出現大幅下滑,毛利率同比下降了6.3 個百分點;同時期間費用率同比上升3 個百分點,其中銷售和管理費用率分別同比上升了0.9、1.6 個百分點。

2、國內并購+海外建廠,規模繼續擴張:國內目前對新建產線限制嚴格,公司在國內更多地通過兼并收購來進行產能擴張。隨著公司產能的不斷擴張,公司的市場占有率也在不斷提升,龍頭地位愈發穩固。公司同時也積極在海外進行產能布局,南印尼產線已順利點火,其他在東南亞市場的投資計劃也在順利推行。未來隨著公司國際化步伐的加快,公司將逐步加大對東南亞新興市場的投資力度,為公司打開更為廣闊的市場空間。

3、股權變更,邁出國企改革關鍵一步:在此輪國企改革進程中,通過改革持股方式,公司將逐步弱化國資背景,進一步踐行混合所有制(第一大股東變更為海螺水泥管理層持股海螺創業),公司管理層和股東利益訴求將變得更加一致,競爭實力進一步加強。

投資建議:維持“買入”評級:公司主要區域市場—華東華南地區仍然是供需格局較好的市場,新增供給很少,大企業對市場掌控力度越來越大;公司本身在行業內的競爭力仍然非常突出,通過海外擴張和國內收購兼并,公司產銷量仍將保持較快增長。短期來看,雖然宏觀經濟和需求環境持續下滑,但是水泥行業通過供給控制使得其盈利表現明顯好于其他行業。我們預計公司2015-2017年EPS分別為2.25、2.67、3.17,維持“買入”評級。

風險提示:宏觀經濟繼續下行,新投產能超預期,原材料價格大幅上漲。